群益证券：龙源电力未来可继续维持高增长

　　群益证券（香港）

　　龙源电力作为中国风电力发电产业龙头之一，将受益政府政策支撑风电开发及发展，加上旗下风电场有利的地利分布，预估未来三年风电发电量将维持高增长。预计2010 年、2011 年公司实现营业收入134.6 亿元、159.9 亿元，同比增长38.1％和18.8％，EPS 分别为0.245 元和0.346 元，同比增长40.6％、41.5％，最新收盘价对应2010、11 年P/B 分别为2.2 倍和2.0 倍，给予“买入”评级，建议长线投资，目标价格10.77港元（2011年 2.63X P/B）。

　　电力生产持续增长。2010 年上半年电力生产保持持续增长，累计完成控股发电量104.91 亿千瓦时。其中风力控股发电量48.93 亿千瓦时，比去年同期增长59.4%，而火电控股发电量亦同比增加15.2%至55.64 亿千瓦时。

　　盈利水准大幅增加。纯利翻番为8.52 亿元人民币，对应EPS0.11 元。

　　新增风电装机容量远逊预期。上半年的风电装机容量增长只有49.5 兆瓦，远低于管理层预期增加2,000 兆瓦的目标。但管理层有信心今年完成该增长目标。此外，有总计装机容量2,300 兆瓦的项目在建中。

　　平均利用小时数降低。上半年风电平均利用小时数从09年上半年的1,201小时下跌10%至1,086 小时，这主要是受限电、上网困难及部分新电厂的风电机仍处于调试阶段的影响。我们预计下半年此问题将会有明显改善，因而平均利用时数会上升。

　　获得海上风电特许权项目。中国海上风电发展将进入加速期，公司未来亦将积极参与海上风电项目开发，包括近日刚中标中国大丰项目。

　　直接受益于【十二五】规划。公司作为中国风电力发电产业龙头之一，将受益政策支撑风电开发及发展，加上旗下风电场有利的地利分布，预估未来三年风电发电量将维持高增长。

　　上网困难等问题仍然存在。中国内地电网上网及限电问题若不能得以改善，将会阻碍公司中期发展。

　　未来展望及估值：预期公司市场增长潜力可观，未来三年可继续维持高增长。我们用SOTP 估值模型得到2011E 的预测市账率为2.63X，由此而得目标价格为10.77 元，股价仍有上升空间，给予买入评级。