中银国际：中兴通讯加速增长已体现在价格上

　　中银国际  胡文洲

　　自发布中期业绩以来，中兴通讯 H 股股价已大幅上涨，表现超过恒生中国企业指数17%，达到我们先前的目标价31.00 港币。更多利好消息可能会继续推动股价上涨至36.00 港币或较22 倍远期市盈率加1 个标准差。但风险回报的吸引力不如京信通信、中国通信服务等其他折让较高的通信基建股。

　股价表现优异，利好已体现在股价上

　　自中兴通讯公布 2010 年中期业绩以来，其H 股表现优异，已达到我们此前31.00 港币的目标价位(基于22 倍远期市盈率)。这是因为，公司成功取得Telenor 大单及印度市场重新开放这两大利好都在股价上得到了体现。中兴通讯H 股最近1 个月、3 个月及今年以来的表现分别超出恒生中国企业指数18%、16%及7%。

　尽管已获新订单并有新手机产品发布，2010 年3 季度盈利预测应不会上调

　　公司无线通讯系统恢复向海外市场出口，且中国电信(0728.HK/港币4.19, 买入) CDMA (见图表5)款项提前支付，受此推动，我们预测公司2010 年3 季度销售额将同比增长19%。大部分中国电信订单及中国移动(0941.HK/港币80.10, 持有)TD-SCDMA 四期订单将于2010 年4 季度确认。

　　照历史经验来看，3 季度收入和盈利对公司全年盈利情况的影响并不大；由于出口税退税、运行项目收入确认等因素，经营杠杆作用将主要于4 季度得到体现。我们相信，即将公布的3 季度业绩将遵循这一规律。

　　评级下调至持有，目标价上调至 35.00 港币

　　鉴于公司当前股价相当于 20 倍远期市盈率，已超过其历史平均市盈率 (详见图表6)，我们将中兴通讯的评级下调至持有。与其他恒生国企指数成分股相比，中兴通讯目前股价较1 年期远期市盈率溢价62%，也高于历史平均水平 (详见图表7)。我们将目标价上调至 35.00 港币 (相当于历史平均远期市盈率22 倍加1 个标准差)，因为我们预测近期会继续出现利好消息且3 季度更优异的表现会继续支持股价上涨。

　　短期来看，公司A 股可能会在短期内扩大相对于H 股的交易溢价，因为其估值相较于其他A 股电信设备供应商具有相对的吸引力，且市场一直存在有关政府将出台利好政策的预期。