中国食品(0506):关联交易提升产能

中国食品（0506.HK）8月7日公布了重大收购及关联交易。中国食品旗下控股公司中粮饮料（控股股权为65%）与CCCI（Coca-Cola China Industries Ltd，注册于库克群岛）订立有条件股份转让主协议。转让完成后，中粮饮料不再涉及成都、哈尔滨、昆明、太原、武汉、吉林的可口可乐罐装业务（除吉林业务为全资控股外，其它涉及地区业务的少数股东权益比重为6.9-19%不等），而公司旗下北京可口可乐饮料公司控股权由原来的35%提升至75%，青岛及济南可口可乐饮料公司的股权分别由15%提升至75%。此次关联交易的支付代价为2.7亿元（人民币，下同），将于2009年1月之前由中粮支付。
　　置换后，中粮饮料的业务将集中于华北、华南及西北地区，覆盖面积由66%下降至65%，但覆盖人口则由28%上升至33%，覆盖集中度明显提高。公司方面尚未公布置换后产能的增加情况，从目前看，公司总产能为200万标箱/年，收购公告中表示中国食品分别提升2007年及2008年购买浓缩液及饮料主剂的交易金额上限，公司方面对2007年及2008年向可口可乐中国及津美采购的浓缩液及饮料主剂的增长预期分别为34%及59%。公司也将向中粮集团采购的糖蜜及瓶盖的采购金额大幅提升。从修订上限情况来看，预计公司产能增加应该在20%以上。
　　综合公司的基本面因素，我们维持在食品饮料行业策略报告中，对整个食品饮料行业未来发展的判断，即在消费升级的前提下，未来5年持续向好。同时，2008奥运年对公司碳酸饮料部分的销售会有较大提升，加上考虑到交易完成后公司产能将增加、业务覆盖区域趋于集中、覆盖人口增加等因素，这些对公司业绩增长方面都是利好。
　　由于没有确切的新增产能数据，我们暂维持早先对公司2007-2009年业绩的预测，即2007-2009年每股收益分别为0.17元、0.21元及0.25元，3年复合增速为28%。我们采用PEG方法估值，给予2007-2009年复合PEG=1，2008年预测PE为28倍，得出2008年合理估值为5.88港元，给予“买入”评级。