中信国际金融(0183)：目标价上调至6.90港元

近日中信国际金融(0183.HK)公告称，西班牙对外银行(以下简称BBVA)将投资4.88亿欧元(约合48.76亿港元)收购公司扩大后股本的15%(12%的新股，3%来自中信集团的旧股)。同时，BBVA将向中信集团收购中信银行5%的股权，并有权增持中信银行4.9%的股份。经过此次交易，我们对中信国际金融公允值的预测提高到每股6.9港币。维持对该股优于大市的评级。
　　估算来看，交易价分别为中信国际金融1.7倍的2006年市净率以及中信银行3.3倍的2006年市净率。中信国际金融将从此次交易中获得净收益39亿港币，预期将用于公司的运营资本，并用以在中信银行上市带来股权摊薄时将其持股比例提高到至少15%。
　　交易尚待批准。据报道，BBVA和中信国际金融双方已相互达成协议，BBVA的持股将可能在未来一年继续增持。而且，BBVA在亚洲地区的业务也将可能并入中信国际金融，这将使公司获得一个管理完善的地区性业务平台。另外，中信银行计划于2007年上半年首发20亿美元股份，BBVA将会认购额外股份。BBVA计划在中银国际金融的投资还有待股东及有关部门批准，而其在中信银行的投资也有待中国监管部门的批准。这两项投资都计划于2007年3月前完成。
　　我们相信，此次交易将使中信国际金融、中信银行以及BBVA通过股权的联合达成战略利益上的联盟，特别是中信国际金融将通过此次交易获得包括东京、北京、上海和香港地区在内的管理完善的亚洲业务。
　　考虑到募集的现金和股东权益的扩大，基于三阶段股息折现估值方法，我们将中信国际金融的公允值预测上调至6.9港元，相当于1.8倍的2007年市净率。基于6.9港元的目标价格，且不包括中信银行16.4%的股权 (假设估值在2.5倍的2007年市净率)，预计中信国际金融香港核心业务的估值为1.5倍的2007年市净率。