华润创业(0291)：维持"与大市同步"评级

中银国际黎富恒
　　华润创业(0291.HK)公布了公司2006年3季度净利润同比增长了4%至6.3亿港币。不包括非经常性收益和投资物业重估盈余，2006年3季度核心业务净利润同比增长约16%，这主要受到零售、饮品和食品加工业务的良好业绩的拉动。
　　2006年3季度，该业务总部利息及费用前纯利增长至2,900万港币，大大高于去年同期的200万港币。超市业务销售收入同比增长27%至44.5亿港币，实现盈利1,400万港币，而去年同期公司的超市业务净亏损达200万港币。超市业务表现出色的主要原因是由于公司在中国内地业务利润的强劲增长———同店销售收入同比增长7.5%，而且利润率保持稳定，收购企业也做出贡献。得益于“Es-prit”品牌的销售额和利润分别实现31%和50%的增长，公司2006年3季度时尚品牌经销业务的净利润同比增长超过100%至1,130万港币。
　　3季度饮品业务销售收入同比增长36%至33.2亿港币，这主要得益于啤酒销量的增加 (同比增长34%至约191万千升)。同期，主打品牌“雪花”啤酒的销量增幅巨大，接近100%至约113万千升，约占啤酒总销量的60%。但是，由于公司在市场整合和市场推广上投入大量资金，公司在福建新近收购的啤酒厂和广州新投入运营的啤酒厂出现亏损，使公司的3季度饮品业务的总部利息及费用前纯利的增长下滑到15%。
　　食品加工及经销业务方面，3季度总部利息及费用前纯利同比增长38%至1.21亿港币；这主要得益于销售组合改善以及对“五丰”作为高质量新鲜肉类食品品牌的大力推广所带来食品经销业务盈利的强劲增长。随着公司品牌知名度的提升以及销售网络的壮大，公司位于深圳和上海的两个肉类加工业务继续保持稳定增长。
　　由于投资物业的重估盈余，我们将对华润创业2006年的非经常性项目后每股盈利预测上调至1.12港元，但是维持对2007年、2008年的0.79港元、0.95港元的预测不变。
　　公司目前股价较2007年预期净资产值有一定溢价，且是自1999年以来12个月平均预期滚动市盈率的最高值。我们认为当前估值充分，再度上涨的空间有限，维持同步大市评级。