中电国际(2380)：评级调至"同步大市"

中银国际 叶欣欣
　　自从我们把中电国际（2380.HK）评级定为“优于大市”后，该股股价在两月内已上涨20%以上。虽然内地独立发电厂总体前景乐观，但是与其他独立发电商相比，中电国际上升空间有限。主要原因在于：首先，竞价上网进展缓慢，这说明中电国际不得不承受较低的电价及利润率；其次，收购前景不确定。我们将目标价格定在3.35港币，约为12倍的2007年预期市盈率。
　　今年1-9月发电量提高32%。中电国际公告，2006年1-9月旗下子公司发电量同比增加32%，略低于我们预期的35%，也低于2006年上半年的61%。发电量的显著增加主要来源于去年收购的神头发电厂。
　　常熟电厂利用率下降，其它电厂产量稳定。公司旗下电厂运营虽不及2006年上半年，但是总体情况令人满意。而常熟联营电厂（公司持股50%）发电量/利用率下滑10%，这主要是因为江苏地区电力供应大幅提高。平圩电厂发电量基本与去年持平，而姚孟电厂产量小幅提高。单从今年3季度来看，平圩电厂、姚孟电厂和常熟电厂发电量分别下滑3%、2%和8%，而神头电厂产量提高4%。
　　前景取决于收购。中电国际目前股价在11.9倍的2007年市盈率，该股价较为合理。但是鉴于其派息率不具备吸引力，盈利亦没有显著上升动力，该股吸引力一般。我们认为，该股增长前景取决于潜在的收购动作。