复星旅文：连续亏损困局难解

（原标题：地中海俱乐部“孤木难支”，复星旅文连续亏损困局难解）

一直被传要单独上市的复星旅游文化集团(以下简称“复星旅文”)，终于在近日正式向港交所递交IPO申请材料。也正是这份申请材料，曝光了复星旅文业绩连年亏损的现状。

业内人士表示，从招股说明书来看，地中海俱乐部(Club Med)是复星旅文最重要的营收来源，但其正在全球市场走下坡路，而三亚亚特兰蒂斯项目前期投入巨大，后期回本难度不小，复星旅文想要扭亏为盈显得遥遥无期。

不差钱的复星，连续亏损下大额投资不断

作为年内继同程艺龙、美团点评、开元酒店之后，第4家赴港交所申请上市的旅游类企业，复星旅文的IPO引发业内关注。

复星旅文公布的招股说明书显示，该公司2015年到2018年上半年利润均为亏损，2015年、2016年、2017年和2018年上半年实现的营业收入分别为89.25亿元、107.83亿元、117.99亿元、66.67亿元;而各年度实现的净利润分别亏损净约9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元、1.35亿元。

值得注意的是，复星旅文各报告期内融资成本分别为4.26亿元、4.97亿元、4.33亿元、1.99亿元，融资成本几乎都高于亏损金额。

酒店行业专家夏子帆对蓝鲸产经记者表示，从对方财报公布的地中海俱乐部毛利率数据来看，相对稳定，拖垮复星旅文业绩的主要是决策问题，即杠杆收购策略拖垮公司的业绩，高额的融资成本是复星旅文连续亏损的主要原因。

公开资料显示，复星旅文成立于2016年，是复星国际旗下“快乐生态板块”的主要平台，承载了复星集团掌门人郭广昌对于文旅布局的全部希望。

复星国际文旅板块的野心开始显露于2010年，彼时，其以约2.1亿元的价格入股全球最大的旅游度假连锁集团地中海俱乐部，获得9.35%的股权。2015年，复星国际再次增持，以9.6亿欧元实现98%的持股，并完成了地中海俱乐部的私有化退市。据了解，为完成地中海俱乐部私有化，复星旅文目前尚有未偿清贷款1.67亿欧元(约合13亿人民币)。

私有化完成后，地中海俱乐部成为复星旅文的重要组成部分，并在今年开拓了Club Med Joyview品牌，加码布局国内市场。

复星旅文招股说明书公布的数据显示，2015年到2018年上半年，地中海俱乐部及Club Med Joyview度假村业务在报告期内，营收占比分别为100%、100%、99.7%、95.5%。不难看出，复星旅文现阶段面临着严峻的盈利单一化问题。

为突破这一瓶颈，复星旅文不断大手笔布局。据了解，复星旅文曾以9185万英镑的对价认购英国旅游集团Thomas Cook部分股份、投资印度最大的OTA平台Makemytrip等。此外，复星旅文在三亚海棠湾投资打造了亚特兰蒂斯项目。有消息称，这一项目耗资110亿元，由酒店品牌运营商柯兹纳国际负责管理。

目前，复星旅文旗下囊括地中海俱乐部、Thomas cook、三亚亚特兰蒂斯、爱必侬(Albion)、旅游文化演艺团队泛秀等。

三亚亚特兰蒂斯

华美顾问集团首席知识官、高级经济师赵焕焱对蓝鲸产经记者直言，三亚亚特兰蒂斯项目投资额大得离谱，投资回报遥遥无期。

而从复星在文旅领域的投资来看，几宗大型交易均价格不菲，给复星旅文带来了不小的债务负担和融资成本。对于复星旅文连续亏损的现状以及未来的扭亏计划，蓝鲸产经记者询问了复星旅文相关工作人员，对方表示一切以招股书为准。

此外，复星旅文将盈利的主要风险归咎为不可控因素，其在招股说明书中指出，实现盈利的能力受多种因素影响，其中很多因素并非该公司所能控制。例如，国际旅游市场状况、国家、区域或地方政治、经济及旅游市场状况下滑，包括流行性疾病、旅游事故、旅 游 行业行为、运输及燃料成本增加，或于经营所在国家的自然灾害，可能会减少对休闲度假旅游的需求，从而可能对度假村及旅游目的地的房价及入住率产生不利影响。

扭亏成难题，重要盈利板块发展趋势弱化

有消息称，此次复星旅文IPO提前，是旨在为其旅游和酒店业务筹集5亿美元资金。而同在排队上市的同程艺龙拟融资额在10亿美元至15亿美元之间，美团点评港股IPO的募资金额约为40亿美元，相较而言，聚焦实体旅游资源的复星旅文，在讲“互联网”故事方面的能力，不及同程艺龙和美团点评这两家在线旅游企业。

招股书对募集资金的用途解释为，约20%的资金将用于扩张现有业务;30%将用于开发丽江及太仓项目，发掘具有珍贵资源的新旅游目的地;约25%将用于自主可以扩占复星旅文生态系统的潜在投资、收购及战略联盟;约15%将用于偿还部分未偿还的银行贷款;约10%将用作运营资金以及一般企业用途。

业内人士指出，复星旅文的发展逻辑与复星国际相似，都不避讳高额债务，从其未来布局来看，复星旅文仍将在重资产投入上加大手笔。但其目前运营的地中海俱乐部项目已经在全球走下坡路、三亚亚特兰蒂斯回本遥遥无期，加大投入是否会利于扭亏，还未可知。

夏子帆对蓝鲸产经记者表示，复星旅文最重要的项目就是地中海俱乐部，从其在中国市场的发展状况看，结合在境外收购，最初的确是瞄准了中国游客的出境游热情。但事实上，不仅仅是复星旅文一家瞄准了中国出境游市场客流，国际品牌在抢占国内酒店市场地位，包括其会员发展计划的目的，都为境外市场奠定基础，也可以说是抢客。复星旅文尽管是一家老牌欧洲度假品牌，但在普通国内消费者的眼里，其知名度还远远不如早期进军国内的万豪、温德姆及洲际等品牌。因此，复星尽管保持着稳定的经营业绩，但在吸引国内消费者方面，并不占优势。

赵焕焱也对蓝鲸产经记者表示，地中海俱乐部在国内市场发展一般，国内的泰国酒店品牌都超过地中海俱乐部。

也就是说，在市场都在前进的现状下，尽管复星旅文保持着自有品牌的经营稳定，不进则退的道理就越发凸显出来。

夏子帆直言，复星旅文无法与其他品牌齐驱并驾，就已经是倒退的迹象。相反，西班牙老牌的巴塞罗度假酒店品牌，尽管也未及时抢占中国市场，但是在欧洲市场上保持着强劲增长，今年跃升全球集团排名29，作为度假品牌，其发展不可小觑。

可见，复星旅文不仅要面临内部高额债务以及融资成本问题，还要谨防外部政策变化和市场竞争，登陆港股能否解决当下的种种问题，仍未可知。