平安好医生(01833)：上市首份财报解读

（原标题：从上市首份财报中，我看到了这样一个平安好医生(01833)）

作为港股首只上市的独角兽，平安好医生(01833)上市前夕可谓叱咤风云，公开发售超购653倍。可“资本市场”的巅峰仅停留一夜，次日挂牌首日便破发；5月份市值蒸发96亿；72个交易日累计下跌近26个点，成交量异常不活跃……

不过，尽管股价表现疲态，但从上市以来，平安好医生的动作可谓不断。智通财经APP观察到，如找来“变现一姐”汪蕊全面负责市场、品牌和公关事务；收购众益康，拿到《药品经营许可证》(批发)；收购万家医疗以建立医疗生态系统；与Grab成立合营进军东南亚在线医疗服务；入选恒生综合指数等。

而伴随这些动作之余，该公司2018年中期的业绩也进步好转。期内，该收入同比增长150.3%至11.23亿元人民币(单位下同)；毛利同比增长65.3%至3.09亿元；股东应占亏损同比收窄2.6%至4.44亿元。

营收继续成倍增长，净利亏损进一步收窄，的确是展现出了独角兽应有的实力。

“顶梁柱”还是家庭医生

“家庭医生”在分级诊疗的背景下，越来越被人们所接受。而同样，这也给平安好医生营收大增带来了好几会。

智通财经APP观察到，截止2018年6月底，该公司的家庭医生业务的收入达到人民币1.86亿元，同比增长91.4%；毛利达到814万元，同比增长46.5%。增数如此明显，主要是原自其新产品就医360，以及电子处方服务收入的带动。

但收入、高毛利并未让家庭医生服务的毛利率攀升。期内，该业务的毛利率为43.7%，同比下降13.5个百分点。按平安好医生自己的解释是，“寿险SLA咨询流量结构占比的上升和自有医疗团队人力成本的增加”。

事实上，从上半年的布局来看，平安好医生的人员扩张是异常明显的。

截至2018年6月末，该公司自有医疗团队达1037人，较2017年末增加149人；签约合作外部名医(均为三级甲等医院副主任医师及以上职称)4650名；目前1小时送药网络覆盖城市已超80个，截至2018年6月30日为62个，2017年年末仅仅只有14个。如此多人，运营起来投入肯定少不了。

也得=得益于次，期内，该公司家庭医生服务累计超3亿在线咨询量，较2017年末增加9610万。按这种发展，预计2018年全年是要在去年基础上增长1倍的。

消费医疗业务潜力无限

除家庭医生，消费医疗业务也为平安好医生的营收贡献了不小的力量。

期内，该公司消费医疗业务的销售规模达到3.46亿元，同比增长47.5%。而2018年上半年已履约的服务收入为2.48亿元，同比增长47.9%；毛利达到1.13亿元，同比增长40.6%。

但和家庭医生服务一样，毛利率存在“尴尬”。智通财经APP观察到，期内，该业务的毛利率为45.9%，略微低于上年同期。不过，其医疗健康服务供应商网络覆盖超1200家体检中心，超700家牙科诊所和超110家医美机构，供应商网络较2017年末增加约500家。团体健康管理方面取得较大突破，签约企业客户近200家。

看似企业客户增长很快，可参考行业其他体检中心发展规律来看，恐怕真正能给其带来较大的业务量恐怕仍是平安系的平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险及平安惠普投资。要知道2015年、2016年以及2017年前三季度，平安好医生前五大客户占总营业收入的比例分别为75.6%、40%及31.4%，比重来说很高，而且就目前而言应该会持续。

而健康商城的营收也同样惊人。

期内，该健康商城业务贡献GMV达15.6亿元，同比增长130.4%。健康商城业务的收入达到6.28亿元，同比增长302.7%；毛利达到人民币6390万元，同比增长120.2%，和体检类似，多亏了平安系的其他兄弟帮忙。

至于健康管理及互动业务，其收入达到6020万元，同比增长119.2%；毛利达到人民币49.7百万元，同比增长133.5%；毛利率达到82.6%，同比增长5.1个百分点，处于“事业”上升期。

销售费用猛于虎

业务表现可圈可点，但作为一家仍在亏损的企业，智通财经APP还观察到，平安好医生的“三费”问题还是比较突出的。

期内，该公司因为宣传费、佣金的增加，以及获得客户及用户流量相关费用的显著增长，其销售及营销费用为4.71亿万元，较2017年上半年的2.78亿元增加了不少，约69.3%，而这笔费用也占总收入42%，对比一般企业，占比较高非了。简单理解，就是近半的钱都拿去“搞宣传”了。

与此同时，该公司2018年上半年的管理费用达到3.76亿元，较2017年上半年的2.85亿元增加31.7%。就算将上市开支和员工的期权成本剔除，其他行政费用仍旧高达2.97亿元，较2017年上半年的2.71亿元增加9.7%，占总总收入的比重为26.5%。

当然，上述二费大幅度攀升外，值得高兴的是，期内平安好医生的财务成本在下降。因融资资金增长导致的利息收入的增加，2018年上半年的净额为财务收入5490万元，而2017年上半年的净额仅只有财务费用250万元。

此外，现金流方面，截止期内，该公司现金及其等价物约55亿元，较去年同期增加了35亿元之多。并且，因为才上市，融资额度才用了一小部分，所以融资现金净额方面保持的较好好看，约70.3亿元。

综合国内对互联网医疗政策、既定的市场，以及首份“财报”来看，平安好医生收入增长的确定性非常之大，但如何把收入转变成净利润，恐怕还得花时间去打磨。