雷军新征程 今日敲钟的小米你看懂了么

（原标题：雷军新征程 今日香港敲钟的小米(01810)你看懂了么?）

港股市场终于迎来首家“同股不同权”的上市公司！

小米(01810)今日于港交所敲钟上市，创始人雷军表示，最近正是中美贸易摩擦、全球资本市场风云变幻的时候，感谢十多万投资者在此刻真金白银的投入表达了对小米的认可和支持。他相信，好公司会脱颖而出。

截止午盘，小米股价跌0.12%，报16.98港元，盘中一度回升至发行价17港元。但智通财经注意到，从盘口看，小米目前没有创设及认沽的涡轮，而清一色是认购的涡轮。

一个港股资深投资人士向智通财经表示，有一种可能是：有市场力量趁市场不好，将小米股价打压下去，让参与窝轮、衍生品的投资者爆仓出局之后再择机进场，在美国上市的阿里巴巴也曾出现过这种情况。

上市恰逢市场调整期

小米集团的港股上市“花路”受到市场高度关注，同时也充满了各种讨论。其中，争议较大的是围绕股价、估值的变动。实际上，智通财经曾做过梳理，今年上半年，受中美贸易摩擦、流动性紧缩等因素影响，投资者的悲观情绪逐渐主导市场，港股三大指数从3月份开始走弱，国企指数步入技术性熊市;内地股市方面，A股入摩也没能挽救的市场颓势，上证指数近日跌破2800关口，深成指创下三年半以来新低。与此同时，去年推动港股上涨的主力之一的北水，其南下的热情也在不断消退。

小米上市不巧正碰上了市场疲弱的时期，智通财经了解到，自5月3日小米递交上市申请至7月6日期间，恒指大幅调整，累计跌去7.84%，曾一度跌破28000关口。大蓝筹同样表现低迷，腾讯(00700)3月份以来跌一成，瑞声科技(02018)跌三成，吉利汽车(00175)跌23%。

“小米选择在这样一片愁云惨淡的市场氛围中上市，无疑需要极大的勇气。”一位此前认购相关小米基金的投资人表示。

不过，是否破发对于小米来说显然不是最重要的。小米CEO雷军在公开信中强调，”最近资本市场跌宕起伏，小米能够成功上市就意味着巨大的成功。“

相信很多投资者都还记得，2014年9月阿里巴巴以68美元的发行价在美国上市，在上市刚满一周年之际，阿里一度跌到57.2美元，但这并不影响它在之后的3年后涨了两倍多。

新物种的估值之惑

目前市场对小米的主要分歧在于它到底是不是一家好公司，被讨论最多的话题也是围绕小米的估值是否过高，其中，认为小米估值过高的依据主要是小米的大部分收入来自智能手机，而一家经调整利润为人民币53.62亿元的手机制造商估值达到543亿美元是难以想象的。

实际上，小米作为资本市场的新物种，并不能简单以传统的公司去估值和看待。一方面，手机依然是风口;另一方面，小米不仅仅是一家手机制造商，而是一个不断完善和被验证的生态。

小米不是单纯的硬件公司，而是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司，这一点雷军在招股书中曾提到。

目前，小米除了手机之外，还创造出众多智能硬件产品，如小米电视、笔记本电脑、小米手环、移动电源、平衡车、路由器、智能音箱等，其中多个品类销量第一。小米还建成了全球最大消费类IoT物联网平台，连接超过1亿台智能设备。此外，MIUI月活跃用户达到1.9亿。

一个有意思的现象是，在市场对小米的估值存在争议时，有8个不同行业的证券分析师同时覆盖了小米，这些行业分别是电子、零售、纺服、轻工、家电、计算机、传媒、通信，它们分别从智能手机、新零售、轻生活消费品、AI、流量变现和内容生态、IoT等视角对小米的业务进行了分析。至此，小米是否还是一个简单的硬件(手机、家电)销售商，已一目了然。

广发证券在研究报告中指出，理解小米，要从战略和术两个维度审视公司。战略上，小米与苹果最为类似，均是依靠手机核心的智能硬件作为拳头引流产品，构建用户生态体系;但战术上小米践行的是类似好市多(Costco)和无印良品的高性价比精品策略。

此前，雷军大胆地提出，小米硬件综合税后净利率永不超过5%。结合小米打造的“硬件+新零售+互联网服务”生态看，这与Costco的商业核心逻辑十分相像：商品销售本身不盈利是为了构筑商业的护城河与用户粘性，最终帮助企业在此基础上提供更优秀的用户服务，从而获得用户为服务支付溢价的主动性。

具体反映在财报上，2017年，小米智能手机业务收入805.6亿元，占总营收70.3%，比重虽然逐年下降，但却依然是小米的生态基石;IoT与生活消费产品收入同比增长88.9%至234.5亿元，在总营收占比逐渐提升至20.5%，是高效拓展生态体系产品矩阵当中的重要一环;互联网服务业务在总收入占比尽管只有8.6%，但毛利率达到60.2%，是未来最为重要的利润来源。

凭借超高性价比的特点，小米的智能手机作为其连接用户和互联网服务的重要流量入口，依然在市场上占有强大优势。IDC数据显示，2017年，全球智能手机出货量14.6亿部，同比首次出现下滑，预计未来五年复合增长率仅为2.8%，行业整体进入存量时代。但在去年第四季度，在主流手机厂商中，仅小米全球市场出货量同比大增97.4%，市场份额达到7.2%，是目前仅有的仍在高速成长的主流手机品牌，对供应链的议价能力也在持续增强。

今年一季度，小米智能手机出货量继续领跑印度智能手机市场，市占率达到30.3%;在中国市场出货量为1320万部，排名第四;在长期被三星和苹果主导的欧洲市场，小米智能手机出货量240万部，增长率超过999%，表现十分抢眼。

更值得一提的是，小米在“铁人三项”的商业模式下打造的生态已经跑通。数字显示，2017年，小米实现收入同比增长67.5%至1146亿元，跨过千亿营收门槛仅花了7年时间。今年第一季度收入同比增速更是高达 85.7%。小米电商及新零售平台贡献的收入占比 63.7%。另外，互联网服务收入占比8.6%，也达到了 99亿元的惊人规模，今年Q1互联网服务收入占比又提升至9.4%，反映了硬件和电商带来的流量成功转换成了互联网业务的收入和利润。

对于未来的成长，雷军无疑是乐观的。他在上市前一天发表的公开信中说道，“我们的高管团队经过反复的测算，坚信未来我们还有无限的成长空间。首先，我们的智能手机业务排在全球第四，而智能手机仅看存量就是个巨大的市场。我们要力争保证持续的高速成长，力争尽快冲入世界三强;其次，我们会有计划、有节奏地进行品类拓展，还有很多千亿级的市场等着我们一仗仗打过去，不断从胜利走向更大的胜利;第三、国际市场广阔天空大有可为。一季度小米的国际业务在全部收入中的占比已经达到36%。我们要进一步推进国际化，尽早实现国际业务收入占全部收入的一半以上。仅这三条策略，就保障了小米未来的成长性。”

最后回到估值的问题，广发证券指出，小米本质是类似阿里巴巴、腾讯、facebook等的互联网生态型公司，所不同的点在于小米以手机及智能硬件作为生态入口，相比之下，小米生态的引流成本更低，互联网服务ARPU持续提升，操作系统是底层分发平台，关联拓展能力更强，估值仅简单类比PE或PS是不合适的，必须考虑公司所处的自身发展阶段、行业和市场的大环境。