恒指新高背后：A股迎来新时代(解读)

申万：这就是牛市 300亿基金不是偶然也不是最后一个

1、这是牛市。资产配置环境是温和通胀，权益是资产配置排除法之后的选择(排除地产、境外投资)，港股由于便宜的估值以及投资者结构变化导致的估值修复成为大中华区权益龙头(不是茅台)，这就是牛市，300亿基金不是偶然，也不会是最后一个(编者注：兴全合宜昨天全天卖出300亿)。投资者需要跟踪防范的风险是油价对通胀的传导以及去杠杆背景下的信用风险，但总体尚未形成负面冲击。

2、大家忘了春季躁动怎么做。最近很多投资者很困惑，为什么分化这么大？其实这是春季躁动的标准玩法，先周期搭台(这次申万宏源策略行业比较有幸选中了周期中最强的两个方向：地产、石化)，然后消费轮动、成长唱戏，因为2015年以来几次1月春季躁动都比较弱(2015风格切换、2016熔断、2017开年下跌)，所以投资者都快忘了正统春季躁动咋搞了。成长唱戏也不会缺席，只是还没到时候，当然，我们认为8月中报出来业绩确定之后是成长龙头表现的最佳时间点。

3、2018最大driver是CPI上行。除了周期中的地产石化(今天增加券商)以及先进制造的脉冲，我们在上半年最看好的方向是受益于CPI上行、乡村振兴的大众消费，昨日大众消费整体异动，催化剂是土改，实际上不管有没有土改，2018年宏观上最大的driver都是CPI的上行，堪比2016、2017年的PPI上行以及2015年的人民币汇率。

地产是谁？

申万宏源策略行业比较小组自2017年8月份开始，基于扬梅数据王五大要素，从安全性(估值低VS筹码压力小)和进攻性(基本面确定VS高压政策存在边际变松的概率VS市场交易特征)两大维度战略性布局超配地产。本期我们也再用同一个框架体系对各大行业梳理一遍，从梳理结果来看证券跟2017年8月份的房地产相似度较高。另外金融小组也于2018年1月7日将证券投资评级上调至看好《券商深度：预期差最大金融子行业》。

证券估值历史底部：整个板块PB1.65倍，处在历史5%分位以下，这是目前所有行业中估值历史百分位最低的一个子行业。同时市值在1000亿元的8家券商，估值分布在1.32至1.95倍期间，均值为1.6，低于整个市场均值。

券筹码的微观结构：主动管理型公募基金重仓股持股比例不到1个点，处于历史40%分位以下；配置系数(主动管理型公募基金重仓股持股比例/流通市值占比)0.4倍，处于历史中位数以下。

证券基本面存在预期差，供给侧改革杠杆率提升助力抬升龙头公司的ROE：当前证券公司的杠杆率处于2014年以来的低点，行业集中度的提升，有助于提升龙头公司的ROE水平。预计2018年证券行业业绩企稳回升，净利润同比增长9%，较2017年同比有所改善。

高压政策空间有限，未来稍有放松或许就是那缕春风：当前的最新变化是看到时隔两年，证监会重启券商创新业务资格批复；中证协组织券商开展创新业务规则体系评估；后续还可以期待：1)两会期间或之后出台更明确的多层次资本市场建设方案；2)场外衍生品市场持续扩容。

市场交易特征，券商已经连续三年行业跌幅垫底：根据《A股还是很基本面，ROE是核心--市场交易特征》一文讨论的"差可以再差"原则，能否反转取决ROE是否改善，因此基于上述对于券商ROE抬升的分析预测，2018年券商行情具备反转的基础。