【券商聚焦】招商证券首予康宁杰瑞制药强烈推荐 看好双抗ADC一体化策略

（原标题：【券商聚焦】招商证券首予康宁杰瑞制药强烈推荐 看好双抗ADC一体化策略）

金吾财讯|招商证券发布研报指，康宁杰瑞制药-B（09966.HK）拥有六大专有技术平台，形成“双抗+双靶ADC”一体化策略，构建HER2全域治疗闭环，是全球少数同时具备“双抗→双抗ADC”无缝升级能力的公司之一。研报首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 商业化方面，KN035为全球首个皮下PD-L1抑制剂，1L治疗胆道癌NDA已于2026年1月获NMPA受理；KN026于2026年5月获批二线及以上HER2阳性胃/胃食管结合部癌（GC/GEJ），一线乳腺癌、早期新辅Ⅲ期头对头挑战罗氏THP均达到主要终点，NDA已于2026年8月获NMPA受理并纳入优先审评，有望2027年获批上市；JSKN003二线乳腺癌Ⅲ期预计2026年年底前读出数据，预计2027年国内申报上市，卵巢癌全人群适应症、结直肠癌已获FDA/NMPA三项突破性疗法认定。 BD与现金流方面，JSKN003于2024年9月与石药达成30.8亿元人民币国内合作，首付款4亿元人民币；JSKN016于2026年8月与美国Pathos AI达成大中华区以外全球权益合作，首付款1.25亿美元，总额最高达20.93亿美元；KN035由思路迪/先声药业负责临床和商业推广，2023-2025年累计分成已超4.5亿元人民币。 财务预测方面，研报预计公司2026-2028年营收为15.71/11.83/11.86亿元人民币，归母净利润为8.24/3.95/3.22亿元人民币；其中2026年营收同比增长177%，归母净利润同比增长823%。研报看好公司专有技术平台、丰富研发管线和临床开发能力。 风险提示：临床试验失败风险、监管与政策的不确定性、市场竞争加剧风险、BD收入确认时间方面风险。