【券商聚焦】国元证券：光伏价格底部约束增强 关注供给收缩弹性标的

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金吾财讯|国元证券经纪（香港）发布研报指，光伏产业链价格分化，美国选举催化政策修复预期，但当前更准确表述是“价格底部约束增强”，而非“全产业链景气已经反转”。多晶硅本周n型复投料成交价人民币4.30万元/吨、n型颗粒硅均价人民币4.03万元/吨，均环比持平；10月国内多晶硅产量10.95万吨，对应硅料需求9.38万吨，当月新增库存1.4万吨，10月底库存约58.7万吨。11月产量预计降至8.4万吨，需求约9.0万吨，供需关系有望缓解。 中下游报价均以人民币计，183N、210N硅片均价0.98、1.10元/片，210R降1.96%至1.00元/片；G12 TOPCon电池片涨3.28%至0.315元/W；182mm TOPCon双玻组件持平于0.700元/W，集中式、分布式均价0.700、0.720元/W。研报认为供给收缩托底价格，但组件端自律传导弱于上游，价格修复仍需真实订单验证。 美国中期选举形成民主党控制国会、共和党掌握白宫的分治格局。研报判断，这有利于稳定美国装机及本土制造预期，但现行45Y/48E规则仍要求项目在2026年7月4日前开工，否则须在2027年底前投运；既定Section 232措施计划12月4日起对相关进口多晶硅及硅基光伏产品征收15%关税并执行最低进口价格。美国选举对板块首要影响是降低政策风险溢价，订单和利润修复仍取决于税收立法、豁免范围及项目开工。 投资建议按“供给收缩弹性+价格传导修复”两条主线：关注协鑫科技(3800.HK)、新特能源(1799.HK)，以及钧达股份(2865.HK)、信义光能(0968.HK)、福莱特玻璃(6865.HK)。研报指出，若11月减产按预期执行，加上能耗限制标准严格执行，2027年供需关系有望由宽松向平衡改善，硅料环节盈利弹性将最先体现。风险提示：硅料减产及玻璃冷修不及预期；终端装机与组件订单不及预期；美国税收立法、关税及进口豁免政策反复。