【券商聚焦】国海证券维持美图公司买入评级 指核心指标增长强劲

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金吾财讯|国海证券发布研报指，美图公司（1357.HK）2026Q3核心指标增长强劲，公司聚焦已验证产品的精细运营。截至2026年9月，公司付费订阅用户数达1983万，单季度净增约139万，其中来自国际市场的付费订阅用户增速持续快于中国内地市场。作为主营业务的影像与设计产品2026Q3收入同比增长28.2%达10亿元（人民币，下同）。 生活场景应用方面，2026Q3收入占影像与设计产品收入约80%，同比增长27.9%；付费订阅用户数同比增长24.1%至1744万。旗下美图秀秀和美颜相机长期位列中国图片美化赛道和拍照摄影赛道用户规模第一。 生产力场景应用方面，2026Q3收入占约20%，同比增长42.3%；付费订阅用户数同比增长18.3%至239万。截至2026年9月，AI生产力应用ARR为6.55亿元，同比增长40.1%，其中开拍、Vmake Labs的ARR均同比增长超100%。 据2026年投资者日活动，管理层披露生产力产品三大趋势：生活与生产力产品边界逐渐模糊、相互渗透；生产力产品重心从图片走向视频；从提供生产力工具走向提供完整营销解决方案。基于许多需求已被验证真伪、未来AI创新空间或将减少的判断，公司AI创新工作室将逐步收敛探索方向，将资源倾斜在一批已经验证PMF的产品上，围绕行业垂直场景把产品力做深做厚。目前创新产品中表现最好的是Picchi和MVLAND，其中Picchi最新净流水ARR已接近140万美元，创新项目ARR达到200万、500万美元里程碑时将解锁更多资源。 盈利预测方面，预计公司2026-2028年营收分别为48/58/70亿元，经调整归母净利润分别为13.5/16.2/21.3亿元，对应经调整摊薄EPS为0.2/0.3/0.4元，对应经调整P/E为11X/9X/7X，维持“买入”评级。 风险提示：外汇风险、市场竞争和技术变革风险、依赖核心产品和用户增长风险、法律法规和政策变化、AIGC技术发展不及预期风险、AI应用进展不及预期风险等。