【券商聚焦】中泰证券维持泡泡玛特买入评级 指海外市场筑底企稳

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持泡泡玛特买入评级 指海外市场筑底企稳）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)3Q26整体收入同比减少45%-50%。中国区减少25%-30%（线下减少5%-10%，线上减少45%-50%）；亚太减少65%-70%；美洲减少70%-75%；欧洲及其他减少50%-55%。研报维持“买入”评级，未给出目标价。 研报指出，海外市场筑底企稳，国内市场线下依旧健康。海外Q3平稳发展，7-10月逐步企稳向上，Q4旺季展望积极。欧洲巴黎、伦敦旗舰店开业，美国门店Q3突破100家，未来更重门店质量。IP端，LABUBU十周年巡展最终站北京；星星人延续亮眼表现；SKULLPANDA和小野欧美表现亮眼；DIMOO皮克斯联名在欧美高增长；CRYBABY计划在曼谷开首个主题门店。供应链端，亚太仓库整合、美国提升电商本土发货比例、欧洲优化头程运输以降本；Ryan接管亚太区促进团队配合。 国内市场Q3门店表现具备韧性，库存趋于良性。平台电商流量部分承压，Q4预计稳中有升，全年有望正增长。门店客流正增长，拉新同比双位数且绝对值环比正增长；机器人商店同比维持双位数增长；抽盒机访问量高基数下回落但转化率提升。库存5月达高点，8月起下降，9月底明显下降。 利润端，海外收入占比下降、部分市场主动调价，26H2毛利率较H1下降；核心海外新增门店致人力、租金、物业和装修摊销等固定费用增长，费用率预计高于H1，H2经营利润率环比下降。 投资建议方面，压力测试进入尾声，重申“买入”评级。预计2026-2028年总收入人民币308.91/365.71/411.61亿元，同比-17%/+18%/+13%；归母净利润人民币91.97/117.37/135.70亿元，同比-28%/+28%/+16%。风险包括IP生命周期存续、全球宏观经济波动、政策与合规、测算偏差及研报信息更新不及时。