【券商聚焦】中信建投维持特步国际买入评级 指DTC转型推进

（原标题：【券商聚焦】中信建投维持特步国际买入评级 指DTC转型推进）

金吾财讯|中信建投发布研报指，特步国际(1368.HK)发布2026年第三季度营运表现，26Q3特步主品牌零售流水（含线上线下）录得中单位数同比下跌，零售折扣为七至七五折，渠道库存周转4.5至5个月、环比走平。研报指出，主品牌流水短期承压，电商及童装业务表现优于成人；跑步心智仍是投入主轴，160X系列在国内头部马拉松全局穿着率维持第一，大众破圈与户外赛道延续培育。渠道端，公司在重点商圈、低线县城推出面积超300平方米的低线大店，截至三季度已开超80家，全年计划开出超100家，店效提升效果显著；精选奥莱全年预期开出约70家。2025年底至2026年三季度已回收约200家门店，DTC门店流水表现优于经销商运营门店；四季度计划继续回收约400家余下门店，DTC计划合计覆盖约600家门店。海外业务方面，上半年在马来西亚、印尼新开13家新型门店，马来西亚店效表现良好；当前海外业务占主品牌收入比例约2%-3%，未来3-5年目标提升至5%-10%。 索康尼Q3零售流水中单位数增长，好于Q2的低单位数增长；预估线下保持良好增长，全渠道严格价格管控延续，正价门店维持9折以上折扣水平，主动缩减心智产品折扣、减少低价产品销售。服装连续保持双位数增长，羊毛系列三季度流水增长超40%，推出1898通勤线（鞋服），销售表现良好。 展望后续，主品牌DTC转型深入推进，短期收入端或持续承压；索康尼坚定高端化战略，依靠线下大店扩张与价格体系修复，后续利润率有望持续优化；预计主品牌海外业务有望延续高景气。公司维持全年指引：全年收入端低单位数下降，索康尼仍保持双位数增长，集团净利润率维持高单位数。盈利预测方面，预计2026-2028年归母净利润11.6、12.8、14.0亿元，同比-15.7%、+10.4%、+9.8%，净利率分别为8.4%、8.9%、9.4%，对应最新股价PE分别为7.7倍、6.9倍、6.3倍，维持“买入”评级。风险包括零售折扣率加深影响品牌利润率、流水复苏进展及幅度不及预期、市场竞争加剧。