【券商聚焦】申万宏源维持安踏体育买入评级 指国庆销售优异

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持安踏体育买入评级 指国庆销售优异）

金吾财讯|申万宏源发布研报指，安踏体育(02020.HK)26Q3安踏主品牌流水下跌中单位数，FILA下跌低单位数，其他品牌增长25%-30%；三季度可选消费承压、极端天气及行业促销竞争加剧致安踏、FILA短期受影响，但9月以来逐步改善，国庆销售优异。研报维持“买入”评级，未列明目标价。 安踏主品牌26Q3大货线下流水同比下降高单位数，儿童线下下降低单位数，线上基本持平；前三季度品牌总流水仍低单位数正增长。三季度末库销比约5个月、同比持平；大货线下折扣约71折、同比稳定，线上约48折、同比加深约2个点。国庆全渠道流水高单位数增长，公司有信心完成全年低单位数增长目标。 FILA 26Q3 Core线下流水中单位数下降，儿童低单位数下降，潮牌中单位数增长；整体线上正增长，前三季度品牌整体中单位数增长。三季度末库销比降至6个月以下、同比改善约0.3个月。国庆全渠道流水低双位数增长，公司维持全年中单位数增长目标。其他品牌中，迪桑特增长15%-20%，可隆增长接近30%，MAIA ACTIVE增长30%以上。 彪马29.06%股权收购已于10月完成交割，公司成为其最大股东和长期战略伙伴，已取得监事会2个席位，后续将首先聚焦协助改善中国市场产品、渠道及零售效率。全年指引不变：安踏品牌低单位数增长、FILA中单位数增长、其他品牌20%以上增长；经营利润率分别约20%、约25%、高于25%。预计26-28年归母净利润159.6/160.7/176.6亿元人民币，对应PE 11/11/10倍；剔除Amer Sports配售影响，实际26年净利润144.1亿元，26-27同口径利润增速6%/12%。风险提示：终端消费恢复不及预期、行业价格竞争加剧、气候异常影响销售节奏。