【券商聚焦】申万宏源维持特步国际买入评级 指索康尼增长及DTC改革推进

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持特步国际买入评级 指索康尼增长及DTC改革推进）

金吾财讯|申万宏源发布研报指，特步国际(01368.HK)26Q3主品牌零售流水同比下降低单位数，符合预期，8-9月较7月改善，9月受中秋节日带动好转。电商及儿童业务保持增长，街边店受客流下滑影响承压，购物中心及奥莱门店相对稳定；期末库销比约4.5-5个月，零售折扣维持7-7.5折。 索康尼26Q3流水增长中单位数，环比改善；香港K11、深圳罗湖万象城新形象店表现较好，香港门店月店效超过100万元，四季度计划在上海新天地开设新形象店，线下正价销售折扣维持9折以上。电商渠道跑步产品为主要增长支撑，无碳板跑鞋“2000公里”前三季度累计销量同比增长约60%；抖音渠道实现双位数以上增长。特步儿童更名“特步少年”后Q3稳定增长，A+成长鞋上半年销量同比翻倍。 DTC改革集中推进，截至26Q2末一线大店超过80家；2025年底至26Q3已回收约200家DTC门店，流水优于经销商运营门店，四季度计划继续回收剩余约400家。海外业务26Q3延续双位数增长，预计2026年有望盈利，当前约占主品牌收入2-3%，目标未来3-5年提升至5%-10%；迈乐流水保持高双位数增长，以线上渠道为主。 全年指引维持不变，预计2026年集团收入同比下降低单位数、净利润率保持高单位数，索康尼收入目标增长10%，经营利润率不低于2025年水平。研报维持盈利预测，预计26-28年净利润分别为11.4/12.0/12.9亿元人民币，对应PE 8/7/7倍，维持“买入”评级，报告未披露目标价。风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。