【券商聚焦】华兴证券维持安踏体育买入评级 指10月表现良好

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金吾财讯|华兴证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)三季度经营表现低于预期，但10月至今各品牌表现良好，有望顺利兑现全年指引；维持盈利预测与买入评级，维持目标价109.00港元，对应16倍2027年P/E，较当前股价75.45港元有44%上行空间。 研报显示，三季度安踏品牌流水下滑中单位数，其中大货线下下降高单位数、安踏儿童线下下降低单位数、线上略负，7-9月逐步改善，前三季度流水低单位数增长；季末库销比约5个月、同比持平，大货线下折扣71折、同比持平，线上折扣48折、同比加深2ppts。FILA三季度流水低单位数下滑，大货线下下降中单位数、KIDS线下下降低单位数、FUSION线下增长中单位数，线上整体低单位数增长，前三季度流水中单位数增长；库销比同比改善0.3个月至6个月以下，线下折扣72折、同比加深2ppts，线上折扣接近6折、同比持平。其他品牌整体流水增长25%-30%，迪桑特三季度增长15%-20%，MAIA ACTIVE三季度增长30%+，KOLON三季度接近30%增长。国庆期间安踏/FILA/其他品牌流水分别同比增长高单位数/低双位数/20%+，双十一首批预售符合预期。公司维持全年指引：安踏/FILA/其他品牌流水增长低单/中单/20%+，OPM分别约20%（剔除政府补贴等约16%）/25%/25%+。Puma(PUMSY.US)交易已交割完成，未来将依托安踏本地化开发与零售资源优化商品、渠道及采购仓配。 盈利预测方面，预计2026-28年营收分别同比增长9.4%/8.2%/7.5%至877.6/949.5/1,020.6亿元人民币；归母净利润分别同比增长21.3%/2.1%/8.0%至164.8/168.2/181.7亿元人民币。风险提示：安踏与FILA品牌变革效果不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。