【券商聚焦】中信证券：大模型悲观阶段已过，看好中美模型估值成长

（原标题：【券商聚焦】中信证券：大模型悲观阶段已过，看好中美模型估值成长）

金吾财讯|中信证券财富管理(香港)发布研报指，前一交易日港股三大指数继续下探，恒生指数跌0.90%报23,651.87点，恒生科技指数跌1.26%报3,994.77点，国企指数跌1.08%报7,943.41点，全日成交1,765.97亿港元，南向资金净卖出44.35亿港元且连续6日净卖出。A股沪指跌0.60%报3,713.03点。美股三大指数集体收高，道指涨0.69%，标普500涨0.58%，纳指涨1.05%；欧股STOXX 600涨0.92%。宏观方面，中东局势升温、美国拟释放应急取暖油储备扰动能源市场，美债收益率曲线趋平，2/10/30年期美债收益率分别报4.80%/5.12%/5.41%，市场对下周美联储会议加息概率定价不足20%。中共中央、国务院提出加强颠覆性技术挖掘甄别并探索“沙盒监管”。 研报核心观点认为，大模型最悲观阶段已过，坚定看好中美模型长期商业价值与估值成长空间。RSI闭环和模型迭代加速，OpenAI与Anthropic合计ARR增长稳健；预计26Q4是海外模型大规模企业级落地确认关键时点，10月后Anthropic ARR有望重拾升势，修复AI板块过于悲观预期。国产模型ARR仅相当于海外18个月前水平，估值仅为海外模型十分之一，若能力突破，更低基数、更快增长与更具吸引力估值有望推动国产模型系统性重估。 港股板块方面，锂电池与新能源承压，宁德时代(03750.HK)跌11.4%，因三季报净利低于预期、盈利环比承压；AI短剧逆势爆发，兑吧(01753.HK)涨超40%，受AI短剧市场规模有望破400亿元及成本大降催化；科网权重回调，腾讯控股(00700.HK)跌4%、中国移动(00941.HK)跌3.6%、泡泡玛特(09992.HK)跌4.8%；AI硬件局部反弹，联想集团(00992.HK)涨2.9%，受美股超微电脑财报超预期重振AI交易。 个股摘要方面，安踏体育(02020.HK)目标价102港元，研报看好狼爪品牌中国区度过变革期后高确定性增长，海外中长期潜力大，并有望验证安踏多品牌与全球化竞争优势。阿里巴巴(BABA.N)目标价191美元，研报指其2026年天猫双11推进AI赋能全链路经营，AI由营销工具升级为经营基础设施，关注3C数码、服饰及家装家电结构性品类机会。SpaceX(SPCX US)目标价250美元，三季度收入同比增长161%至146亿美元，净利44亿美元，超级智能业务收入同比增830%，三大业务基本面持续强化。