【券商聚焦】国元证券：港股震荡分化，建议哑铃型配置

（原标题：【券商聚焦】国元证券：港股震荡分化，建议哑铃型配置）

金吾财讯|国元证券经纪(香港)发布研报指，上周恒生指数下跌0.10%，恒生科技指数下跌2.13%，国企指数下跌0.74%，港股指数整体相对平稳，但内部波动明显加大。全球市场同步出现由高弹性科技向能源、防御及传统行业的轮动，上周美股信息技术板块下跌6.37%，日常消费、能源和医疗保健分别上涨5.03%、5.00%和3.37%，纳斯达克明显跑输道琼斯。宏观方面，美国9月CPI同比上涨3.7%，高于8月的3.4%和市场预期的3.6%，核心CPI同比上涨2.6%亦略高于预期，一度推升10月加息预期；但随着科技板块调整、金融条件边际收紧，加之多位美联储官员倾向等待更多数据，市场重新将10月维持利率不变作为基准情形，进一步加息的关注点转向12月及之后。国内9月经济数据延续结构性分化，制造业PMI回升至50.1，规模以上工业增加值同比增长5.5%，出口和进口分别同比增长36.3%和31.0%，而社会消费品零售总额同比增长1.1%，房地产销售和民间投资尚未形成全面修复。 行业层面，非必需性消费、金融和公用事业分别上涨1.06%、1.02%和0.79%，信息科技、原材料和工业分别下跌3.68%、4.58%和4.82%；二级行业中半导体和硬件设备分别下跌14.0%和11.6%，科技高弹性方向调整尤为明显，日常消费零售、纺织服装和环保则分别上涨4.5%、3.0%和2.9%。资金方面，南向资金年内累计净流入约4352亿港元，但10月以来增量明显放缓；科技ETF仍有一定资金承接，南方东英恒生科技ETF份额增加2.01%，恒生科技ETF份额增加0.69%，而两倍做多及两倍做空恒生科技ETF份额分别下降0.64%和1.71%，显示短线杠杆资金整体趋于谨慎。 研报认为，高利率并不必然意味着AI资本开支下降，但会提高投资回报门槛，并放大企业在融资能力、盈利质量和资本效率上的差异；AI产业链的市场关注点正由资本开支规模逐渐转向资本投入能否形成足够的收入、利润和自由现金流。港股短期仍以“指数震荡、市场内部出现分化和轮动”为基准情形，科技方向重点关注已经盈利、自由现金流改善、低杠杆且资本开支能够有效转化为收入和利润的企业，同时可配置金融、公用事业及部分现金流稳定的消费方向以降低组合波动，采取哑铃型配置。随着南向资金边际动能减弱，港股后续持续上涨将更加依赖企业盈利上修和国内基本面改善，风险则在于经济下行、美联储货币政策超预期偏鹰及地缘政治变化。