【券商聚焦】中泰证券首予H&H国际控股买入评级 指公司扭亏为盈

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金吾财讯|中泰证券发布研报指，首次覆盖H&H国际控股(01112.HK)，给予“买入”评级；研报未给出明确目标价。公司以ANC、BNC、PNC三大业务构建全家庭营养健康生态，2025年总收入143.5亿元人民币，同比+10.0%，创历史新高；归母净利润1.96亿元人民币，同比+465.1%，实现上市后首次扭亏，净杠杆比率回落至3.45倍。业务结构呈“一超两强”：ANC收入69.46亿元人民币，同比+3.7%，占比48.4%；BNC收入52.57亿元人民币，同比+20.0%，占比36.6%；PNC收入21.5亿元人民币，同比+8.7%，占比15.0%。 ANC核心品牌Swisse在中国内地及澳新市场居龙头，2025年中国内地ANC收入同比+13.3%，抖音渠道同比+71.4%，跨境电商同比+18.9%；澳新本土市场剔除代购同比+5.5%。BNC聚焦超高端婴配粉，2025年婴配粉收入同比+26.5%，中国内地婴配粉销售额同比+28.3%，合生元超高端份额由2024年13.3%升至2025年17.1%。PNC双品牌差异化运营，2025年板块毛利率升至57.2%，ZestyPaws北美收入同比+12.8%，全美门店由2025H1的20000家扩至2026H1的23000家。 盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年营业收入分别为169.37、190.25、208.78亿元人民币，同比+18%/+12%/+10%；归母净利润分别为9.79、12.06、14.35亿元人民币，同比+399%/+23%/+19%；对应EPS分别为1.52、1.87、2.22元人民币，对应PE分别为12倍、10倍、8倍。风险提示包括行业需求增长不及预期、市场竞争加剧、食品安全、原材料成本波动等。