【券商聚焦】广发证券维持阿里巴巴买入评级 指AI云收入加速且利润率提升

（原标题：【券商聚焦】广发证券维持阿里巴巴买入评级 指AI云收入加速且利润率提升）

金吾财讯|广发证券发布研报指，预计阿里巴巴-W(09988.HK)FY27Q2（日历年26Q3）客户管理收入同比下降4.5%至人民币754亿元，收入增速阶段性承压主要受平台补贴抵扣收入的口径变化影响，同时消费疲软对GMV增长形成一定拖累。利润端，不考虑闪购业务情况下，预计核心电商利润同比基本持平，增速高于客户管理收入，体现公司持续优化补贴投放与费用效率。预计FY27Q2闪购业务亏损环比明显收窄，亏损金额较上季度减少近20亿元至100亿元以内，改善来自客单价、订单结构和补贴效率的共同优化。 AI云与算力服务板块收入持续加速，利润率环比提升。预计FY27Q2 AI云板块收入同比增长51.0%，其中外部客户收入保持较快增长。随着Qwen系列模型持续迭代，MaaS相关需求有望继续释放。预计本季度云业务EBITA利润率环比提升至12%，受益于高毛利模型服务占比提升及自研芯片对推理成本的优化。预计12月季度AI云板块盈利有望破百亿，2027年底将达成20%的利润率目标。AI实验室与应用板块亏损预计环比降至110亿元，主要由于千问App相关投放持续回落。2026年云栖大会阿里CEO吴泳铭表示2032年将建成超20GW算力，预计部分算力将采用租赁等方式建设，对公司现金流压力影响有限。 盈利预测方面，预计FY2027-2029公司营业收入为11620.60/13366.06/15873.26亿元，经调整后净利润为1162.06/1657.43/2253.23亿元。估值采用SOTP方法，对中国电商集团业务基于FY27财年EBITA给予7.7倍P/EBITA估值，对云智能集团基于FY27财年收入给予6.5倍PS估值。对应公司合理价值为170.04港元/股、美股172.32美元/ADS，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管合规成本上升压制短期利润空间；消费疲软导致电商增速承压；淘宝闪购等亏损业务扭亏不及预期；海外市场关税上调导致国际数字商业收入增速承压；AI模型商业化落地速度不及预期；云由于资本开支增加折旧摊销等因素导致利润率在季度之间波动。