【券商聚焦】国泰海通维持申洲国际增持 指H1承压静待修复

（原标题：【券商聚焦】国泰海通维持申洲国际增持 指H1承压静待修复）

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，申洲国际(02313.HK)受汇兑损失、人工成本上升、原材料涨价及关税等影响，2026年上半年业绩承压，静待2026年下半年企稳修复；产能持续向海外倾斜，预计2027年海外产能效率逐步改善。该行维持“增持”评级，目标价52.0港元。考虑2026H1毛利率承压及短期汇兑扰动，预计2026-2028年归母净利润分别为43.0/51.8/60.0亿元人民币，给予2027年13X PE，以1港元=0.86元人民币计。 2026H1公司收入141.79亿元人民币，同比下降5.3%；毛利率22.6%，同比下降4.5个百分点；归母净利润19.1亿元人民币，同比下降40%。利润降幅大于收入，主要由于毛利率承压和美元流动净资产重估产生汇兑损失。剔除汇兑等非经营性波动后，经营净利润同比下降约22%。 分品类看，运动类收入90.4亿元人民币，同比下降10.7%，是收入下滑主要来源；休闲类和内衣类分别增长4.5%和6.1%。分地区看，欧洲、美国和中国内地收入分别下降8.9%、11.7%和5.2%。欧美运动需求偏弱、客户补库放缓，叠加国际运动品牌在中国市场订单回落，使运动品类和主要出口市场承压。 研报判断，2026H1净利润承压主要由于人民币兑美元平均汇率同比升值约4%，压低人民币报表收入与毛利，并造成非现金汇兑损失；人工总成本同比增加约1.4亿元人民币，人工成本占收入比重上升约2个百分点；原材料涨价及美国关税分担挤压毛利。产能向海外倾斜，越南第二面料工厂已具备日均100吨能力；柬埔寨新增员工约7000人，仍处培训和效率释放阶段；印尼项目预计2028年开始贡献产能。预计2027年利润修复主要来自越南和柬埔寨效率改善、国内自动化及产品结构升级。风险提示：原材料价格波动，效率提升不及预期等。