【券商聚焦】开源证券维持绿源集团控股买入评级 指海外拓展顺利

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持绿源集团控股买入评级 指海外拓展顺利）

金吾财讯|开源证券发布研报指，绿源集团控股(02451.HK)2026H1业绩阶段承压，国内提质增效+海外持续开拓，维持“买入”评级。2026H1公司实现营收24.63亿元人民币（同比-20.4%，下同），归母净利润0.75亿元人民币（-31.8%）。研报指，业绩阶段性承压或主因行业正处新国标调整期，终端换购需求阶段性放缓影响。研报下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.54/2.18/2.92亿元人民币（原值2.04/2.58/3.20亿元人民币），对应EPS为0.4/0.5/0.7元人民币，当前股价对应PE为33.5/23.8/17.7倍。研报认为，两轮车龙头产品+渠道壁垒稳固，海外拓展顺利，具身智能业务逐步推进。 收入拆分方面，2026H1公司电动自行车及电动踏板车（含电动摩托车）收入合计18.54亿元人民币（同比-24.5%），占总收入比75.28%。其中，电动自行车收入12.28亿元人民币（-38.5%），占总营收比重49.8%；电动踏板车（含电动摩托车）收入6.27亿元人民币（+76.9%），占总营收比重提升至25.4%，报告期内销量同比增长约78.2%至约40.2万辆，根据中国摩托车商会统计，报告期内公司电动摩托车中国市场销量位居榜首。其他产品线中，电池收入4.60亿元人民币（-22.9%），电动两轮车部件收入1.00亿元人民币（-6.1%），其他产品+服务收入0.49亿元人民币（+21.1%）。 盈利能力方面，2026H1公司毛利率同比提升0.2pct至13.8%，产品结构优化（高毛利电动踏板车占比提升）对冲了行业需求下滑影响。费用端，公司销售/管理/研发费用占比为5.5%/2.5%/3.81%，同比-0.4/+0.6/+0.5pct，综合影响下，归母净利率为3.0%（-0.5pct）。 公司亮点方面，行业层面，2026年电动两轮车行业新国标落地后进入规范化整合期，竞争从价格导向转向产品力、品牌力综合竞争，市场资源逐步向头部合规品牌集中。公司层面，国内持续推进“一体两翼”战略，2026年上半年已推出超30款新型号，截至2026年6月末线下零售门店接近14000家，线上新零售为线下带来超20万台订单；海外2026H1销量同比增长约40%，通过与宝马集团合作完善重点市场产品矩阵与渠道布局；具身智能机器人零部件业务已推进超10万套高精度行星减速关节模组及1万台整机组订单。风险提示：行业需求复苏不及预期风险、新品拓展和新业务发展不及预期风险。