【券商聚焦】招商证券维持华润万象生活强烈推荐 指核心净利稳增

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持华润万象生活强烈推荐 指核心净利稳增）

金吾财讯|招商证券发布研报指，华润万象生活(01209.HK)核心净利润维持两位数增长，中期维持100%派息率，维持强烈推荐评级，目标价45.12港元。研报认为，公司在商管领域长期积累的品牌优势及规模优势，有助于保持更稳健的零售额增长以及维持稳定的第三方外拓节奏，为商业航道收入及业绩持续稳健增长提供支撑；中期维持100%派息率，结合在手货币资金充裕，以及当前环境下物管行业资本开支意愿较弱，判断较高股东回报有望持续。预计26E/27E/28E EPS分别为1.94/2.15/2.37元人民币/股，同比分别+11%/+11%/+10%，当前股价对应PE分别为16.9/15.2/13.8，给予26年20x PE。 26H1公司实现营业收入/毛利润/归母净利润分别为92.2/35.1/22.4亿元人民币，同比分别+8.1%/+10.8%/+10.3%；核心归母净利润22.3亿元人民币，同比+10.8%。商业航道实现收入37.0亿元人民币，同比+13.2%；物业航道实现收入53.3亿元人民币，同比+3.4%；生态圈业务实现收入1.9亿元人民币，同比+87.8%。整体毛利率提高0.9pct至38.0%，其中商业航道毛利率提高0.8pct至66.9%，物业航道毛利率下降0.5pct至18.3%。销售费用率上升0.6pct至1.7%，管理费用率下降0.2pct至5.0%，财务费用率下降0.1pct至0.6%。中期考虑特别股息后核心净利分派率100%，中期每股股息同比增长10.8%至0.977元人民币，年化股息率约5.9%。 商业航道方面，26H1购物中心零售额1485亿元人民币，同比+21.7%，同店同比+10.2%；其中重奢项目同比+17.0%，非重奢项目同比+24.2%。购物中心板块收入26.1亿元人民币，同比+15.2%，毛利率78.7%同比持平，运营毛利率84.3%，同比+0.6pct。写字楼板块收入10.9亿元人民币，同比+8.6%，毛利率提高1.0pct至38.7%。物业航道方面，居住空间收入43.0亿元人民币，同比+2.1%，整体毛利率19.7%；非居空间收入10.4亿元人民币，同比+9.0%，整体毛利率12.5%。风险提示：第三方商业项目外拓不及预期、分红比例不及预期、中长期业绩增速不及预期等。