【券商聚焦】信达证券维持希音-W买入评级 指商城业务高增

（原标题：【券商聚焦】信达证券维持希音-W买入评级 指商城业务高增）

金吾财讯|信达证券发布研报指，希音-W(00625.HK)发布2026年中期业绩，2026H1收入201.34亿美元（同比+1.0%），归母净利润22.99亿美元（同比+111.7%），经调整净利润4.99亿美元（同比-55.6%）；2026Q2收入110.82亿美元（同比+0.9%），净利润23.98亿美元，经调整净利润2.28亿美元（同比-66.6%）。研报认为品牌业务稳健、商城业务高增，履约费用率提升压制业绩表现，维持“买入”评级。 26H1产品/服务收入分别为174.33/27.01亿美元，同比-1.9%/+24.9%；总订单量5.49亿单（同比+6.4%），Q2总订单量同比+7.6%。Q2产品收入96.76亿美元（同比-3.4%），自有品牌MUSERA向运动品类延伸，Aloruh在泳装、睡衣、运动服和礼服领域拓展实现快速增长。Q2服务收入14.06亿美元（同比+44.2%），占总收入比例由25Q2的8.9%升至12.7%，主要因更多第三方商家和品牌入驻。 地区上，Q2美国净收入24.74亿美元（同比-6.0%），降幅较26Q1的14.3%明显收窄，主要受美国关税及商城模式占比增加影响，中美降税清单中桌布、床单等家居用品未来有望迎来降税。欧洲收入37.70亿美元（同比-13.9%），欧盟取消低价值货物150欧元关税豁免，公司主动提价并削减在线广告支出导致销量下降。其他地区收入48.38亿美元（同比+21.6%），拉美表现突出。 26Q2毛利率69.8%（同比+2.8pct），主要系商城模式占比增加、定价调整及成本优化；履约费用率50.4%（同比+7.3pct），因油价上涨、运费成本增加及商城模式占比增加。公司认为提升海外本地库存覆盖是重要竞争壁垒，随着订单密度提升有望逐步抵消履约成本压力。Q2经调整净利润率2.1%（同比-4.1pct）。公司预计26Q4销售旺季有望带动订单量大幅增长，对26H2经调整净利润前景持谨慎乐观态度。预计2026-2028年归母净利润（经调整口径）为12.6/17.5/20.0亿美元，PE分别为15.2X/10.9X/9.5X。风险因素包括地缘政治风险、海外消费需求不及预期、自主品牌拓展不及预期、商城模式发展不及预期。