【券商聚焦】中信建投维持希音-W买入评级 指下半年经调整净利润审慎乐观

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金吾财讯|中信建投证券发布研报指，希音-W(00625.HK)2026H1净收入201.34亿美元，同比+1.0%；GAAP净利润22.99亿美元，同比+111.7%，主因可转换可赎回优先股公允价值收益；Non-IFRS经调整净利润4.99亿美元，同比-55.6%，受油价运费上行、商城业务占比抬升影响。上半年总订单量5.49亿单，同比+6.4%；Q2单季订单2.98亿单，同比+7.6%。截至2026年6月30日过去12个月活跃顾客2.91亿，去年同期2.54亿；Q2现金资源总额152.48亿美元，经营现金流保持正向。 分区域看，美国市场上半年净收入45.14亿美元，受关税政策及商城模式占比提升影响收入同比承压，Q2降幅较Q1显著收窄；欧洲受欧盟关税新规预期、调价及广告收缩影响收入下滑；其他地区（拉美等）收入同比增长21.6%。自营业务为基本盘，家居、童装、运动配饰等相邻品类持续拓展。商城业务高速扩张，服务收入占净收入比重由去年同期8.9%提升至Q2的12.7%，因商城仅确认服务佣金收入，整体收入增速慢于订单增速。品牌赋能业务持续放量，AiiRZ二季度订单同比增长超50%；二季度完成对美国女装配饰品牌Everlane 100%股权收购。 展望2026下半年，外部宏观、关税、物流成本不确定性仍存，Q4黑五、圣诞等大促窗口有望拉动订单，公司对下半年经调整净利润持审慎乐观。预计2026-2027年收入分别为413.9/443.2亿美元，同比增长-1%/7%，净利润分别为12.7/19.6亿美元，对应净利率3.1%、4.4%。给予27年13x P/E，目标价47.07港元，维持“买入”评级。风险包括海外合规与监管政策、行业竞争加剧、供应链与经营、盈利能力波动。