【券商聚焦】长江证券维持哔哩哔哩买入评级 指广告业务增速强劲

（原标题：【券商聚焦】长江证券维持哔哩哔哩买入评级 指广告业务增速强劲）

金吾财讯|长江证券发布研报指，哔哩哔哩-W（09626.HK）2026Q2实现营收79.4亿元（同比+8%）；毛利率37.2%（同比+0.7pct、环比+0.1pct），已连续16个季度环比提升；经调整净利润7.04亿元（同比+25%），经调整净利润率8.9%（同比+1.3pct）。该行维持公司“买入”评级。 收入端，广告业务增速延续强劲，符合预期。2026Q2广告业务收入31.3亿元，同比增长28%，增长主要来自平台广告产品供应持续改善，以及广告效益持续提升。移动游戏业务短期承压，略低预期，收入13.9亿元，同比下降14%，主要系《三谋》去年同期高基数，目前已进入稳定生命周期；公司后续储备《三国志：王道天下》《闪耀吧噜咪》《仙境传说3》等产品，关注后续新游上线表现。增值服务业务收入29.7亿元，同比增长5%（2026Q1同比+4%），增长小幅提速；IP衍生品及其他收入4.5亿元，同比增长2%，同比增速转正，符合预期。 经营数据方面，用户规模持续增长。2026Q2 DAU达1.165亿（同比+7%），MAU达3.71亿，日均使用时长达113分钟，用户总使用时长同比增长14%。 利润端，伴随广告等高毛利业务占比持续提升及变现效率改善，2026Q2毛利润同比增长10%，毛利率提升至37.2%（2025Q2为36.5%，2026Q1为37.1%）。降本增效延续，销售费用率降至13.4%（同比-0.9pct）；管理费用率6.4%（同比-0.5pct）；研发费用10.1亿元，同比增长16%，主要系服务器折旧相关开支增加，研发费用因AI投入持续增加。受益于收入结构优化、经营杠杆释放，2026Q2经营利润3.73亿元（同比+48%）；经调整净利润达7.04亿元（同比+25%），经调整净利润率达8.9%（同比+1.3pct、环比+1.1pct）。 风险提示包括：市场竞争格局加剧风险；短期盈利和中长期成长性无法兼顾风险。