【券商聚焦】国信证券维持阿里巴巴优于大市评级 指全栈AI布局更新

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金吾财讯|国信证券发布研报指，2026云栖大会上，阿里巴巴-W(09988.HK)更新全栈AI布局。CEO吴泳铭提出，未来机器思考总量有望达人类1000倍以上，当前尚不足人类3%，长期仍有数万倍增长空间；阿里将AI模型、AI芯片和AI云定义为机器智能时代“三大基石”。 模型方面，Qwen 4已进入训练阶段，规划Qwen 4.5/5向5-10T参数规模演进；Qwen3.8-Max自动运行一个多月、完成33轮有效迭代后，Artificial Analysis得分由40提升至45。芯片方面，真武M890超节点已对外提供服务，新一代真武V900预计2027Q1商用，单芯片性能达M890的3倍，并规划2028Q3推出J900。云基础设施方面，预计到2032年阿里云运营的全球数据中心规模将超过20GW。 应用侧，千问办公发布企业上下文（Enterprise Context）产品，结合Agent托管能力帮助企业构建数字员工。公司首次明确服务器CPU两条路线：倚天720面向大规模吞吐及并发任务，倚天730面向延迟敏感场景，均计划2027Q3推出。超节点方面，磐久AL144为144卡、整柜650kW，采用全液冷架构。 投入侧，研报预计公司2026年数据中心达5GW，未来6年年均增长约2.5GW，预计2026年约2000亿元人民币/GW，对应2032年年均所需CAPEX超过5000亿元人民币。研报认为，并非所有投入均来自阿里自有资金，而是与合作伙伴采取共建模式，万国数据等公司已采用REITS形式运营数据中心。收入侧，预计2026年阿里单GW云收入超过500亿元人民币，未来20GW算力有望实现超过10000亿元收入。 国信证券维持盈利预测不变，预计FY2027-FY2029收入11259/12973/14814亿元；经调EBITA 1113/1545/2062亿元；经调净利润918/1216/1575亿元，对应FY2027年PE为21倍，维持“优于大市”评级。风险提示：政策监管带来经营业务调整；电商行业竞争格局恶化；技术进展不及预期等。