【券商聚焦】国泰海通维持携程增持评级 指业务调整影响逐步兑现

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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，考虑业务调整影响，维持携程集团-S(09961.HK)“增持”评级。报告下调公司2026/27/28年经调整归母净利润至160.43/163.03/188.38亿元人民币；以经调整归母净利润为估值基准，给予2026年低于参考企业平均的15xPE估值，目标市值2,406亿元人民币，对应2,796亿港币，目标价390港元。 报告指出，2026Q2公司营收156.63亿元人民币，同比增5.4%；经调整归母净利润47.98亿元人民币，同比降4.25%；经调整EBITDA为45.65亿元人民币，同比降6.45%。高油价、地缘扰动及合规运营调整负面影响逐步兑现。住宿预订保持6%同比增长，但受反垄断处罚收入冲减扰动，酒店运营新规预计9月落地，Q3-Q4财报将更完整体现影响；交通票务受宏观拖累同比小幅下滑；旅游度假、商旅管理保持稳健增长。 费用端受52亿元反垄断一次性处罚扰动，剔除处罚后费用率同比依然提升，研发及销售营销费用率分别同比提升0.66、2.15个百分点。监管落地后业务调整影响开始部分体现，住宿业务合规调整将在Q3-Q4逐步体现，佣金率调整幅度及对盈利能力影响是焦点。公司继续下调26Q3业绩指引增速，住宿和国内交通明显放缓。报告预计，业务调整三季度仅影响半个季度，26Q4将体现完整季度影响，26Q4收入增速同样受影响；Trip.com四季度增速通常更高，将进一步拉低集团整体利润率；预计三季度、四季度酒店take rate有压力。短期国内酒店业务面临模式调整压力，平台加大技术研发、入境游基建投入及国际市场份额提升。风险提示：政策及监管风险，行业竞争风险，海外目的地风险。