【新股IPO】国投证券：本末科技（06731）为直驱模组龙头 予IPO专用评级5.8分

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金吾财讯 | 国投证券（香港）发布研报指，本末科技（06731）为以直驱技术为核心的机器人公司，主营直驱动力模组、具身关节模组和机器人，占2025年收入比重95.0%/2.4%/2.6%。按2025年收入计，公司在中国消费机器人直驱动力模组行业排名第一，市场份额61.1%。截至2026年6月30日，公司为全球首家且唯一消费机器人直驱动力模组出货量超500万套的企业，2026年上半年出货约580万套，配套超280万台机器人。

财务方面，2023-2025年收入分别为人民币0.2/0.8/2.8亿元，三年复合年增长率约300.8%；净亏损分别为人民币0.8/0.9/8.8亿元，经调整净亏损分别为人民币0.6/0.6/0.4亿元。据弗若斯特沙利文，中国机器人动力模组市场规模2025年为392亿元，预计2030年增至729亿元；直驱动力模组细分2025年为19亿元，预计2030年达129亿元，2026-2030年复合年增长率48.6%；具身关节模组2025年规模11.8亿元，预计2030年增至140.3亿元，渗透率由3.0%升至19.2%。

公司优势为直驱动力模组龙头、规模化交付领先、标准化机器人平台及352项专利，拥有柔性供应链，最短30天交付小批次样品订单。弱项与风险为经营历史有限，处于扩张期，持续加大研发投入，处在净亏损中；客户集中度较高，2026年上半年最大客户收入占比53.6%、五大客户合计81.3%。

投资建议方面，此次IPO引入香港科创、JSC International两家基石投资者，合计认购约4.72亿港元，按发售价21.6港元计算占发售股份约43.5%；独家保荐人为中信证券。IPO发售价为每股21.6港元，对应总市值约79.8亿港元；发行市值对应2025年市销率PS约24.5倍，估值偏高。给予IPO专用评级5.8分，建议现金申购。