【券商聚焦】浙商证券维持HashKey增持评级 指机构客户交易量逆势扩张

（原标题：【券商聚焦】浙商证券维持HashKey增持评级 指机构客户交易量逆势扩张）

金吾财讯|浙商证券发布研报指，HASHKEY HLDGS(03887.HK)2026年中报显示，报告期内收入3.43亿港元，同比+20.6%；毛利2.08亿港元，同比+12.5%；期间亏损6.95亿港元，同比扩大37.2%，主要来自权益结算股份支付2.91亿港元；经调整亏损3.15亿港元，同比收窄21.0%。该行维持“增持”评级，报告未给出目标价。 研报指出，交易促成收入占比升至近八成，机构客户交易量逆势扩张。交易促成服务收入同比+38.6%至2.68亿港元，占总收入比重由68.0%升至78.2%。平台交易量同比+31.8%至2,822亿港元，其中机构客户交易量同比+58.8%至2,315亿港元，占总交易量82.0%；香港站交易量同比+38.3%至2,517亿港元。take rate由上年同期约9.0个基点升至约9.5个基点。 链上服务收入同比-32.4%至0.36亿港元，平均质押资产由202亿港元降至148亿港元，毛利率由94.3%升至96.5%；链上真实世界资产总价值同比+167.8%至26.79亿港元。资产管理服务收入0.39亿港元，与上年同期0.38亿港元基本持平；在管资产59.41亿港元，较2025年末72亿港元回落。 整体毛利率60.6%，同比-4.4pct，较2025年下半年51.0%回升9.6pct；交易促成毛利率同比持平于50.1%，较2025年下半年35.7%回升14.4pct。三费增加主要来自股份支付，财务成本由0.88亿港元降至0.05亿港元。中东站交易量52亿港元，较2025年下半年增长逾五倍；HashKey MENA获迪拜VARA批准，将受监管业务扩至虚拟资产场内衍生品（含永续合约）；全资附属公司就拟收购新加坡APEX订立框架协议。预计2026-2028年营业收入分别为8.85、14.16、20.88亿港元，归母净利润分别为-8.04、-3.36、0.81亿港元，对应PS估值分别为8.1、5.1、3.4倍。风险提示：数字资产价格及交易量下滑、区域拓展和收购事项推进不及预期、数字资产监管合规风险、限售股解禁风险。