【券商聚焦】国信证券维持蜜雪集团优于大市评级 指供应链升级短期扰动利润

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持蜜雪集团优于大市评级 指供应链升级短期扰动利润）

金吾财讯|国信证券发布研报指，蜜雪集团(02097.HK)2026H1实现营业收入152.16亿元（人民币，下同），同比+2.3%；归母净利润22.96亿元，同比-14.7%。公司拟派发特别股息2.65元/股，派发总额约10.06亿元。 收入拆分方面，商品销售/设备销售/加盟及相关服务收入分别为142.65/5.33/4.18亿元，同比+3.0%/-18.2%/+10.0%。按期初、期末门店平均数测算，26H1店均总部收入约24.6万元，同比-17.8%，其中店均商品销售/设备销售/加盟服务收入分别约23.0/0.9/0.7万元，同比-17.2%/-34.3%/-11.6%。研报指，店均收入回落一方面与去年同期外卖补贴形成较高基数有关，另一方面门店快速加密及多品牌结构变化对单店采购强度形成一定摊薄。 开店节奏趋于理性。2026H1加盟门店新开5,455家、关闭1,289家，净增4,166家，较2025H1净增6,534家明显放缓；期末全球门店63,987家，同比+20.7%。其中中国内地门店59,609家，同比+23.5%，上半年净增4,253家；海外门店4,378家，同比-7.5%，较2025年末净减少89家，主要受印尼、越南低效门店持续调改影响。 盈利能力方面，2026H1综合毛利率30.4%，同比-1.2pct，主要由于公司围绕“真、鲜、纯”提升产品品质，冷冻、冷鲜原料及冷链仓配体系升级带来阶段性成本增加。销售及分销费用率7.4%，同比+1.3pct，主要受品牌IP建设及门店高质量运营支持增加影响；行政费用率4.0%，同比+1.1pct，主要由于人力成本增加；研发费用率0.3%，同比基本持平。 研报指，公司正开启新一轮“供应链+门店运营+品牌IP”能力升级，根据业绩会信息，相关建设预计需要约三年持续投入。供应链端由传统常温体系向冷冻、冷鲜、多温区冷链进一步升级，并加强源头直采、产地加工及海外本地化供应链建设；门店端持续推进设备智能化和数字化运营；品牌端继续围绕雪王IP加大内容及场景建设。该行认为，本轮投入短期将对毛利率和费用率形成扰动，但有望逐步改善产品品质、门店运营效率及加盟商经营质量。 投资建议方面，鉴于中报表现，国信证券下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司收入342.1/366.8/395.4亿元，归母净利润50.7/57.8/64.7亿元（前值67.4/78.1/90.9亿元），维持“优于大市”评级。风险提示：茶咖竞争加剧；店效及开店弱于预期；供应链升级成本超预期等。