【券商聚焦】国泰海通维持信义玻璃增持 指分拆汽车玻璃有望获更高估值

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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，维持信义玻璃(00868.HK)“增持”评级，目标价17.73港元。研报认为，公司计划分拆汽车玻璃业务于港股独立上市，浮法玻璃在行业底部盈利韧性领跑行业，汽车玻璃保持稳定高毛利率，分拆后有望获得更高估值倍数。研报维持公司2026-2028年净利为35.91/41.93/47.83亿元人民币。 分拆方面，研报测算保守/乐观假设下，分拆后信义玻璃和信义汽车玻璃合计市值分别为400/751亿元人民币。保守假设下，原信义玻璃（浮法+建筑玻璃+联营公司收益及其他）盈利10-12亿元人民币，12倍PE，估值132亿元人民币；信义汽车玻璃盈利17-18亿元人民币，15倍PE，估值268亿元人民币。乐观假设下，原信义玻璃盈利28亿元人民币，15倍PE，估值413亿元人民币；信义汽车玻璃盈利18-19亿元人民币，18倍PE，估值338亿元人民币。 浮法玻璃方面，研报指25Q4开始行业全面亏现，冷修加速，判断26H2行业进一步降价去库，26Q4有望迎来另一轮集中冷修，27年有望夯实底部看到价格反弹。25H2和26H1公司浮法毛利率维持17%左右，跑赢行业10-15pct，得益于差异化产品和海外布局稀缺性。 汽车玻璃方面，光电化打开单价上限，公司主营后市场，过去10年汽车玻璃收入5-10%年化增速，毛利率保持45-50%，最近两年高于50%。资产负债表方面，2026年预计资本开支20亿元人民币，2025年折旧约15亿元人民币，资产负债率低位；26H1在手现金24亿元人民币，净资本负债比例仅4.0%。风险提示：浮法龙头底部运行时间超预期，汽车玻璃后市场竞争加大，海外原燃料价格大幅上涨。