【券商聚焦】华创证券维持美丽田园医疗健康强推 指双轮驱动成效显著

（原标题：【券商聚焦】华创证券维持美丽田园医疗健康强推 指双轮驱动成效显著）

金吾财讯|华创证券发布研报指，美丽田园医疗健康(02373.HK)“内生+外延”双轮驱动成效显著，盈利能力持续提升。26H1公司实现营业收入18.82亿元人民币（同比+29%），归母净利润2.22亿元人民币（同比+43%），经调整净利润2.63亿元人民币（同比+40%）。毛利率51.4%（+2.1pp），主要受益于规模效应下供应链议价能力提升及产品结构优化；经调整净利率14%（+1pp）；销售/管理费用率分别为17.6%/15.8%，同比+0.4pp/-0.4pp。经营活动产生的现金流量净额达5.5亿元人民币，同比+34%。该行维持“强推”评级，目标价26.94港元。 业务拆分方面，美容和保健服务收入10.95亿元人民币（同比+36%），毛利率44.2%（+2pp），其中直营业务收入10.33亿元（同比+40%），客流+33%、客单+5%；医疗美容服务收入6.03亿元人民币（同比+21%），毛利率58.9%（+2pp），客流+24%、客单+4%；亚健康医疗服务收入1.84亿元人民币（同比+20%），毛利率69.0%（+6pp），客单价同比+11%，盈利能力大幅增强。 外延整合方面，思妍丽自26年1月并表后贡献收入3.8亿元人民币，经调整净利率提升至11%；奈瑞儿经调整净利率达10.8%（+0.4pp）。主品牌美丽田园同店收入（直营会员单店）同比增长5.5%。截至26H1，集团门店总数达706家（直营395家，加盟311家），较25年同期的552家大幅增加；直营门店年化活跃会员数达22万，同比+46%；直营门店客流量达121万人次，同比+32%。 该行预计26-28年公司归母净利润分别为4.45、5.36、6.15亿元人民币，当前股价对应9、8、7倍PE；参考历史估值，给予26年13倍PE，对应市值57.85亿元人民币。风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、消费环境不及预期等。