【券商聚焦】中泰证券维持思摩尔国际增持评级 指HNB业务打造第二曲线

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持思摩尔国际增持评级 指HNB业务打造第二曲线）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，思摩尔国际（06969.HK）2026年上半年实现营业收入72.09亿元人民币，同比+19.9%；净利润5.72亿元人民币，同比+16.2%；剔除回购及股份支付费用影响后调整后净利润7.57亿元人民币，同比+2.6%。报告核心逻辑为美国电子雾化监管迎转折，雾化新品有望放量；HNB业务进入放量阶段，打造第二增长曲线。该行维持“增持”评级，研报未披露目标价。 分业务看，To B电子雾化&特殊用途收入48.01亿元人民币，同比+9.3%，其中欧洲及其他国家收入32.5亿元人民币，同比+27.9%，美国市场收入14.93亿元人民币，同比-15.6%。HNB业务收入9.62亿元人民币，同比+322.1%，公司作为核心供应商已帮助客户在9个国家推出HNB产品，波兰、意大利等国高端细分市场份额提升。自有品牌业务收入12.99亿元人民币，同比+1.9%，其中美国市场收入2.09亿元人民币，同比+19.9%。 盈利方面，上半年毛利率32.2%，同比-5.1个百分点；调整后净利率10.5%，同比-1.8个百分点；研发、销售、管理费用率分别同比-0.3、-2.8、-1.5个百分点。毛利率波动主要系产品政策变动影响，销售费用率下降主要系产品相关费用拨备减少及优化营销策略。2026年5月FDA批准首批非烟草和薄荷醇口味电子雾化产品，并更新针对未经授权电子雾化产品的执法重点；公司主要客户已计划在美国推出新产品，预计近期为公司美国电子雾化业务带来增长机遇。 盈利预测方面，考虑美国雾化新品放量及HNB业务增长上调收入预测，考虑产品结构调整下调利润预测，预计2026-2028年收入166、194、224亿元人民币，净利润12.2、18.3、23.2亿元人民币（原2026-2027年预测收入154、179亿元，净利润18.1、23.9亿元）。风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期。