【券商聚焦】中银国际首予鲟龙科技增持评级 指公司资源壁垒显著

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金吾财讯|中银国际发布研报指，鲟龙科技(06715.HK)稳居全球鱼子酱市占率首位，依托八大优质养殖基地及全球最大鲟鱼活体资源库，稀缺资源壁垒显著。随着新增产能持续释放，公司将受益行业长期供不应求红利，持续提升市场份额；自研品种占比提升与自有品牌势能增强，有望优化养殖成本、巩固产品定价权，盈利弹性持续释放。报告首次覆盖，给予“增持”评级，原评级为未有评级；报告未列示明确目标价，板块评级为强于大市。 行业方面，报告指出全球鱼子酱长期供不应求。2020-2025年全球鱼子酱销量CAGR为15.7%，中国市场销量CAGR为47.5%；2025年中国供应全球54%消费量，预计2030年提升至67%。行业高壁垒、格局集中，2025年全球CR5为57.7%。 公司层面，2025年公司鱼子酱市占率36.1%，连续11年销量全球第一，超过第二名四倍以上。2020-2025年公司产量CAGR为26.8%，高于行业15.7%；整体产能利用率持续三年超90%。截至二季度末，生物资产账面价值19.7亿元人民币，其中成熟雌鲟鱼、非成熟雌鲟鱼占比分别为46.8%、52.6%。IPO募资拟新增鲟鱼养殖年产能4400吨，约为2025年实际养殖量1.4万吨的30.7%。2025年自有品牌营收占比31.4%，自有品牌ASP为2824元/千克，较第三方品牌溢价23.9%；2026年6月港股IPO募资中20%用于全球渠道与品牌建设，其中10%投向线下零售门店，计划在中国及经筛选的海外市场开设约50间零售店铺。 财务预测方面，结合2026年半年报，报告预测2026-2028年公司营收分别为8.9、10.3、11.9亿元人民币，同比增速15.5%、15.7%、16.0%；归母净利润分别为3.8、4.5、5.2亿元人民币，同比增速4.0%、18.6%、16.2%。当前市值对应2026-2028年PE分别为15.5X、13.1X、11.3X。受股权激励、上市相关费用抬升影响，公司期间费用率有所上行。风险提示包括地缘政治风险、市场需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全问题、自然灾害风险、品牌声誉风险、原材料价格波动风险。