【券商聚焦】国元证券维持江南布衣买入评级 指利润增长及派息超预期

（原标题：【券商聚焦】国元证券维持江南布衣买入评级 指利润增长及派息超预期）

金吾财讯|国元证券经纪（香港）发布研报指，江南布衣(03306.HK) FY26实现收入人民币60.46亿元，同比+9.0%；归母净利润人民币9.97亿元，同比+11.1%，净利润率16.5%，同比+0.3pt；毛利率66.6%，同比+1.0pt。拟派末期股息每股1.06港元及上市十周年特别股息0.75港元，连同中期股息0.52港元，全年合计派发2.33港元/股，派息率约110%。收入增长符合预期，利润增长和派息超市场预期。 分品牌看，成熟品牌JNBY收入人民币32.41亿元，同比+7.6%；男装速写、童装jnby by JNBY及LESS收入分别同比-1.1%、+6.5%、+17.4%；新兴品牌及其他收入人民币4.78亿元，同比+32.2%。直营、经销及线上收入分别同比+10.7%、+1.3%、+20.5%。JNBY毛利率69.9%，同比+1.3pts；成长品牌毛利率合计65.8%，同比+2.0pts。 期内经营活动净现金流人民币14.33亿元，同比+26.5%，约为净利润的1.4倍；同店销售同比+2.4%。社交平台粉丝合计1,070万，同比+7%，活跃会员61.4万名，同比+8%；年度消费超过5,000元的会员逾36万名，同比+7%，贡献零售额逾52亿元人民币，占线下零售额逾60%。公司新财年目标稳健正增长，通过迁店、调整店铺位置及关闭低效门店优化网络，以数字化及AI工具赋能经销商和一线搭配师；双浦园区一期已开工，剔除土地成本整体建设成本约人民币20亿元，预计分3至4年投入，资本支出长期不会改变分红政策。 研报预计FY27E–FY29E收入分别为人民币64.62、69.08、72.93亿元，同比+6.9%、+6.9%、+5.6%；归母净利润分别为人民币10.85、11.73、12.71亿元，同比+8.7%、+8.2%、+8.3%。维持“买入”评级，给予目标估值PE（FY27E）12.5倍，对应PE（TTM）13.6倍，目标价29.56港元，较现价预计升幅+35.8%。风险包括宏观经济及消费需求弱于预期，品牌及渠道增长不及预期，库存、折扣及会员运营不及预期，资本支出超预期影响现金流及股东回报。