【券商聚焦】兴业证券维持三生制药增持评级 指核心经营质量改善

（原标题：【券商聚焦】兴业证券维持三生制药增持评级 指核心经营质量改善）

金吾财讯|兴业证券发布研报指，三生制药(01530.HK)发布2026年中期业绩公告。2026H1公司实现收入45.26亿元人民币（下同），同比增长3.9%；其中生物药销售收入34.43亿元，同比下降19.3%，授权收入8.52亿元，CDMO收入2.31亿元，同比增长160.9%。归母净利润11.47亿元，同比下降15.6%；经调整经营性归母净利润14.36亿元，同比增长26.5%。研发、销售及管理费用分别为6.84亿元、12.07亿元、2.68亿元，分别同比增长24.9%、同比下降25.3%、同比下降5.5%。截至2026年6月末，公司货币资金、定期存款和金融资产等财务资源超过190亿元。 研报指，收入稳健增长，费用结构优化与研发投入加码并行。销售及分销费用率降至26.7%，商业化投入效率持续改善；研发费用率升至15.1%，资源持续向创新产品注册及中后期管线倾斜。归母净利润下降主要受汇兑净损失等非经营性因素影响，经调整经营性归母净利率升至31.7%，核心经营质量持续改善。 SSGJ-707全球开发向新适应症及ADC组合延展，国际化价值兑现路径持续拓宽。截至2026年8月，辉瑞已开展9项全球多中心临床试验，其中2项III期、3项II期和4项I期；SSGJ-707已注册11项研究，覆盖23个国家及地区，已启动1361家临床中心，预计入组5016例患者。辉瑞计划于2026年启动707联合PADCEV用于一线转移性尿路上皮癌和707联合化疗用于一线pMMR晚期或复发性子宫内膜癌的全球III期研究。 创新产品进入密集兑现期，商业化、注册及中早期储备梯队逐步完善。益赛拓、新比澳及益赛那相继获批上市，其中益赛拓和新比澳已通过2026年国家医保目录调整形式审查。卡泰奇拜单抗成人AD和601A的NDA已获受理，柏瑞素、DB-1303及WS2403的上市申请已进入NDA阶段。2027年公司计划推动SSGJ-610提交NDA，多款产品有望获批上市。 盈利预测与评级方面，研报预计公司2026-2028年EPS为0.80、0.51、0.64元，维持“增持”评级。