【券商聚焦】申万宏源首予三生制药买入评级 指其与辉瑞达成重磅授权

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，首次覆盖三生制药(01530.HK)，给予买入评级，目标价30.4港元。该行预计2026-2028年公司收入分别为90.1亿元、92.2亿元和100.3亿元人民币（-49%/+2%/+9% YoY）；归母净利润分别为22.3亿元、23.8亿元和26.3亿元人民币（-74%/+7%/+10% YoY）。基于DCF模型（使用FCFF进行估值），给予目标价30.4港元。 核心投资逻辑围绕创新转型与全球化突破。公司与辉瑞就SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）达成全球授权合作，交易对价包括12.5亿美元首付款、最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款，以及基于授权地区产品销售额的梯度双位数百分比销售分成，潜在总金额超60亿美元。此外，辉瑞认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。 辉瑞已开展九项SSGJ-707全球多中心临床试验，覆盖鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、广泛期小细胞肺癌、胃食管癌、肝细胞癌、转移性尿路上皮癌、肾细胞癌等多个癌种。其中两项已进入III期临床，三项处于II期，四项处于I期。辉瑞计划于今年ESMO会议发布707 II期数据，并于2H26开展1L子宫内膜癌三期及1L转移性尿路上皮癌三期全球多中心临床。 其他创新管线方面，肿瘤管线除核心管线SSGJ-707外，公司同步布局705（PD1/HER2双抗）、706（PD1/PD-L1双抗）、708（PD1/TGFβ双抗）和709（PD1/LAG3双抗）。自免管线重点在研产品覆盖皮肤、痛风、呼吸、消化、红斑狼疮等领域，包括613（IL-1β mAb）、611（IL-4Rα mAb）、608（IL-17A mAb）、610（IL-5 mAb）等。 风险提示：核心管线研发进度不及预期；新药临床开发面临不确定性，数据读出不及预期；核心产品商业化销售低于预期。