【券商聚焦】国金证券首予玖龙纸业买入评级 指浆纸一体化重启成本优势

（原标题：【券商聚焦】国金证券首予玖龙纸业买入评级 指浆纸一体化重启成本优势）

金吾财讯|国金证券发布研报指，玖龙纸业(02689.HK)深耕行业30年，目前是全球产能第一的造纸集团和浆纸一体化的龙头企业。截至2025年底，公司拥有原纸产能2537万吨，原料产能610万吨，待所有新项目投产后，原料总产能将提升至约1070万吨。FY2025公司实现收入632亿元人民币，同比+6.3%，近10年CAGR约8%；实现归母净利润17.67亿元人民币，同比+135.4%；FY2026H1实现归母净利润19.66亿元人民币，同比+318.8%。 行业层面，该行指四季度即将进入需求旺季，箱板瓦楞纸企业近期发布4轮涨价函，每轮均涨价50元/吨，短期看好箱板瓦楞纸价格提涨，公司作为行业龙头有望受益。中长期看，箱板瓦楞纸供需格局相对更优，是目前景气度最高的细分纸种；本轮扩产周期进入收尾阶段，2027/2028年大厂拟投放产能分别为310/290万吨，大多数新产能释放集中于2027年下半年及2028年，且有延后投产的可能性，对供给冲击有限。 研报认为，公司核心竞争力来源于“原料自给率跃升+产能布局完善+折旧高点已过”的三重共振。公司成本优势已从依赖外部低成本原料转向原料自供，通过推进浆纸一体化再一次重启成本优势；公司布局箱板瓦楞纸、白卡纸、文化纸等多品类，可降低单一纸种周期波动；FY2025公司单吨纸折旧已回归至175元/吨，接近往年正常水平，随产能爬坡，吨纸折旧将进一步摊薄，提升单吨盈利。 研报预计公司FY2026-2028营业收入分别为727.0/784.9/840.0亿元人民币，同比+15.0%/+8.0%/+7.0%；归母净利润分别为35.3/42.4/50.5亿元人民币，同比+99.8%/+20.1%/+19.1%。考虑到公司兼具周期向上的β与浆纸一体化的α，给予2027财年0.8xPB，目标价9.4元人民币（10.98港元），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致需求不及预期；行业竞争加剧；新产能投放进度与爬坡不及预期；高财务杠杆。