【券商聚焦】开源证券维持德适-B买入评级 指影像AI合作拓商业化空间

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持德适-B买入评级 指影像AI合作拓商业化空间）

金吾财讯|开源证券发布研报指，德适-B（02526.HK）与浙江省安诊儿医学人工智能科技有限公司（简称安诊儿）订立合作框架协议，合作期限三年，围绕医学影像人工智能、基层影像云服务及医疗数据产品开展合作。安诊儿由杭钢集团与蚂蚁集团共同出资设立，受浙江省卫生健康委员会指导，承担国家人工智能应用中试基地（医疗）浙江运营，具备智能体规模化应用、医疗数据治理及混合云算力等综合能力。研报维持公司2026-2028年营业收入预测为人民币4.9/9.3/17.2亿元，当前股价对应2026-2028年PS估值分别为68.7/36.3/19.6倍，维持“买入”评级；研报未给出目标价，当前股价（港元）438.00。 研报指出，本次合作有助于德适借助安诊儿的中试基地营运与医疗机构协同资源，探索“检查在基层、识别在云端、审核在省级”影像云服务模式，推动共建浙江省医疗影像AI辅助诊断云平台。双方拟联合开发高质量医疗数据集、人工智能训练语料及科研与数据分析产品，形成“临床数据—模型训练—场景验证—产品应用”闭环，提升德适医学影像模型训练及迭代能力，并探索医疗数据资产化及专病模型等新产品商业化空间。 商业模式方面，公告表示公司将探索按Token用量付费模式，支持医疗机构按需调用优质影像分析能力，降低应用门槛，推动服务向基层诊疗及院外健康管理延伸。若基层医疗机构规模化接入，德适有望由传统软硬件及项目制收入向持续性的模型调用服务收入延伸，提升医疗影像AI商业模式的规模化及可复制性。财务摘要显示，公司营业收入从2024A的70百万元增至2025A的164百万元，预计2026E/2027E/2028E分别为人民币490/927/1716百万元，对应毛利率73.8%/75.4%/76.5%；2026E/2027E净利润预计分别为-79/-73百万元，2028E转正至9百万元。风险提示：医学影像AI商业化进度不及预期、研发投入及算力成本压力、医疗监管政策及产品审批风险、行业竞争加剧。