【券商聚焦】国元证券维持安踏体育买入评级 指其他品牌贡献增量

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金吾财讯|国元证券经纪（香港）发布研报指，安踏体育(02020.HK)2026年上半年实现收入435.07亿元（人民币，下同），同比+12.9%；毛利率63.9%、同比+0.5pts；经营利润117.60亿元，同比+16.1%，经营利润率27.0%、同比+0.7pts。归母净利润94.87亿元，同比+34.9%，净利率21.8%、同比+3.6pts；剔除亚玛芬配售摊薄收益15.49亿元后，归母净利润79.38亿元，同比+12.9%，归母净利率18.2%、同比持平。中期股息每股1.51港元，同比+10.2%。 分品牌看，安踏品牌收入177.71亿元，同比+4.8%，占集团收入40.8%，电商占比+2.9pts至39.1%，渠道结构改善带动毛利率+0.2pts至55.1%，OPM同比-0.8pts至22.5%。FILA品牌收入150.45亿元，同比+6.1%，毛利率67.8%、同比-0.2pts，运营效率改善推动OPM同比+1.0pt至28.7%，经营利润43.15亿元、同比+9.7%。其他品牌收入106.91亿元，同比+44.2%，贡献集团收入增量约66.1%，经营利润35.38亿元、同比+43.9%，毛利率73.1%、同比-0.8pts，OPM为33.1%、同比-0.1pts。上半年迪桑特、可隆流水分别+25%–30%/+45%以上。 全年指引维持：安踏+低单位数、FILA+中单位数、其他品牌+20%–25%；全年OPM目标分别约20%/25%/高于25%。安踏品牌存量街铺通过灯塔计划升级，增量渠道聚焦购物中心、奥莱及电商；FILA继续将改善收益投入面料和产品研发；迪桑特、可隆由北方优势区域向全国拓展。狼爪中国下半年计划推出新形象店，管理层目标2027年实现中国业务盈利。国际化战略先聚焦东南亚，管理层预计2026年海外收入接近20亿元，中期目标约五年达到100亿元。 研报预计公司FY26E至FY28E营收分别为885.9/967.7/1051.2亿元，同比+10.4%/+9.2%/+8.6%；归母净利润分别为156.6/167.0/185.3亿元，同比+15.3%/+6.6%/+10.9%。维持“买入”评级，目标价103.77港元，对应26E财年PE约16.0倍，目标价较现价预计升幅为40.9%。