【券商聚焦】天风证券维持途虎-W买入评级 指门店逆势扩张

（原标题：【券商聚焦】天风证券维持途虎-W买入评级 指门店逆势扩张）

金吾财讯|天风证券发布研报指，途虎-W(09690.HK)门店逆势扩张，主动获取市场份额优先；营收稳健增长，盈利短期承压。2026H1总营收87.8亿元人民币，同比+11.4%；经调整净利润2.40亿元人民币，同比-41.6%，经调整净利率2.7%，同比-2.5pct。毛利率同比下滑1.9pct至23.3%，主要系上游原材料价格上涨导致汽车产品及服务毛利率下降2.5pct至20.3%，消费者偏好转向性价比更高的产品；毛利率相比去年下半年环比企稳回升。经调整销售及营销开支/营运及支持开支/一般及行政费用率分别为13.2%/3.8%/1.8%，同比+0.4pct/+0.2pct/-0.2pct；研发费用率维持4.0%。 截至2026年6月底，途虎工场店总数达8825家，其中自营170家、加盟8655家；上半年净增817家，较去年同期增长约22.5%。按截至2025年末管理的汽车服务门店数量计，途虎为全球最大汽车服务连锁品牌。中国内地覆盖31个省级行政区划、325个地级及1998个县级行政区划，上半年新开门店中低线城市占比约65%；马来西亚工场店14家，中国香港7家；盈利门店比例维持90%。26H1全渠道交易用户数达3100万人，同比+17.2%；注册用户突破1.75亿；用户年复购率同比提升0.7pct至65.2%。 核心品类结构分化，新能源业务高速增长。轮胎和底盘零部件营收39.1亿元人民币，同比+19.0%；汽车保养营收30.9亿元人民币，同比+6.4%；过去十二个月平台新能源交易用户达530万，同比+56.7%，在总交易用户中占比升至17.2%。2026年上半年研发开支3.66亿元人民币，同比增长6.6%。 投资建议：中长期看好途虎作为国内汽车后市场龙头，线下门店网络规模优势稳固，新能源、快修等高成长业务进一步发展，AI全链路赋能有望逐步优化费用率。基于26H1财报，天风证券调整盈利预测，预计2026-2028年经调整净利润分别为5.2亿元/6.1亿元/7.1亿元人民币（原值7.3亿元/8.1亿元/9.5亿元），维持“买入”评级；研报未给出目标价。风险提示：宏观需求不及预期，行业竞争加剧，门店网络扩张不及预期。