【券商聚焦】中邮证券首予巨子生物买入评级 指医美将成第二成长曲线

（原标题：【券商聚焦】中邮证券首予巨子生物买入评级 指医美将成第二成长曲线）

金吾财讯|中邮证券发布研报指，巨子生物(2367.HK)发布2026半年度业绩，期内实现营业收入29.18亿元人民币，同比-6.3%；净利润9.40亿元人民币，同比-20.5%；净利率32.2%，同比-5.77pct。 品牌/品类拆分方面，功效性护肤品品类收入23.00亿元人民币，同比-4.5%，占总收入78.8%，主要系行业竞争加剧及公司主动调整达播端所致。医疗器械品类收入6.10亿元人民币，同比-12.0%，占总收入约20.9%，主要系线下渠道经营环境变化和行业竞争加剧致销售承压。可复美品牌收入23.47亿元人民币，同比-7.7%，占总收入80.4%；4月上市新品“超透棒”上市首周自营渠道GMV超3000万元人民币，618期间可复美线上GMV同比增长超25%。可丽金品牌收入4.99亿元人民币，同比基本持平，环比提速明显；首款三类医疗器械产品“753胶原针”上市。其他品牌收入约0.65亿元人民币，同比+11.0%，增速最高，主要系可预品牌全渠道拓展。 渠道拆分方面，线上收入21.12亿元人民币，同比-4.34%，其中DTC线上直销收入17.77亿元人民币，同比-2.26%，主要系主动收缩达播；电商直销收入3.35亿元人民币，同比-14.47%，主要系主动优化京东渠道库存和备货节奏。线下收入合计8.06亿元人民币，同比-10.95%，其中经销商收入6.83亿元人民币，同比-13.22%；线下直销渠道收入1.23亿元人民币，同比+4.2%。 利润端方面，26年H1毛利率79.5%，同比-2.2pct，主要系面膜面霜等新品导入期包材成本高、规模效应尚未释放。销售费用率43.4%，同比+9.4pct，主要系品牌建设投入加大及新品上市、自营渠道建设及用户精细化运营投入增加。 未来展望方面，公司26H1环比25H1改善明显，26H2进入美妆传统旺季后，叠加去年低基数、渠道调整到位及营销势能显现，下半年改善趋势有望延续。超透棒与胶原棒形成差异化定位，有望成为新的增长点。753胶原针及两款全球首创医美产品获批上市，医美将成为第二成长曲线。 中邮证券预计公司26-28年营业收入增速为9%、10%、10%，归母净利润增速为1%、14%、15%，EPS分别为1.81元/股、2.06元/股、2.38元/股，对应PE分别为13x、11x、10x。首次覆盖，给予“买入”评级。