【券商聚焦】中邮证券维持老铺黄金增持评级 指上半年净利增88%

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金吾财讯|中邮证券发布研报指，老铺黄金(6181.HK)发布截至2026年6月30日止六个月未经审核中期业绩，期内实现营业收入198.08亿元，同比+60.3%；净利润42.67亿元，同比+88.2%；毛利率41.3%，同比+3.2pct；净利率21.5%，同比+3.1pct。其中线上渠道同比+171.9%，线下渠道同比+43.5%，线下平均单店营收同比+30.8%。 收入端，公司上半年销售业绩227.79亿元，同比+60.6%。门店维度看，截至期末公司在16个城市的35家头部商业中心共开设45家全自营门店，与年初持平，同比+9.8%；期内新入驻深圳湾万象城、上海新天地、香港IFC等6家顶奢商场，并对北京SKP、西安SKP等9家核心门店完成扩容升级。单店折算销售收入3.42亿元，同比+31%，单商场平均销售业绩超5亿元。渠道维度，线下实体门店营收154.09亿元，同比+43.5%，占比77.8%；线上自营平台营收44.00亿元，同比+171.9%，占比由13.1%提升至22.2%。市场维度，中国内地营收164.91亿元，同比+53.3%；境外市场营收33.17亿元，同比+107.8%，占比提升至16.7%。 利润端，毛利率改善主要源于低成本存货储备、2月末产品价格体系战略性上调及营收高增带来的边际效应释放，二季度单季毛利率达47%。期间费用率合计13.13%，同比-0.98pct，其中销售费用率11.08%、管理费用率1.54%，经营杠杆带动净利率同比提升3.1pct。 公司看点方面，忠诚会员达约73万人，较2025年底新增12万人；消费者与五大国际顶奢品牌平均客群重合率升至84.6%。期内累计拥有原创设计逾2600项，持有境内专利296项、著作权1878项及境外专利276项。足金产品实现收入197.95亿元，同比+60.3%，占总收入99.9%。 中邮证券预计公司2026-2028年营收增速分别为36%、29%、22%，归母净利润增速分别为46%、37%、28%，EPS分别为40元/股、55元/股、71元/股，对应PE分别为8x、6x、5x。维持“增持”评级。风险提示包括金价剧烈波动、消费复苏不及预期、海外拓展及渠道升级进度不及预期、市场竞争加剧等。