【券商聚焦】招银国际：重点港股消费股的仓位结构趋于稳定

（原标题：【券商聚焦】招银国际：重点港股消费股的仓位结构趋于稳定）

金吾财讯 | 招银国际表示，截至9月8日的两周，重点港股消费股的仓位结构趋于稳定。平均未平仓沽空占自由流通股比例微升0.1ppt至8.8%，仍处于近半年高位附近；随着中报季成交回归常态，空头回补天数由8.5天回落至8.3天。南下持股占自由流通股比例上升0.8ppt至31.7%，为1Q26以来首次显著回升，尽管8月南向资金整体净流入约104亿港元，较7月的约629亿港元明显放缓。总量数据平淡之下，结构变化明显：空头在已披露业绩的新消费龙头上回补，转而在加盟制大众连锁——量贩零食龙头鸣鸣很忙及茶饮蜜雪、古茗——上重新建仓；同时内地资金加仓了同一批标的。该机构认为当前变化并不代表趋势性反转，对冲基金仅调整敞口，而非撤退。

该机构将样本分为三类：1）空头下降、南下上升（毛戈平、锅圈）：技术面改善最干净，基本面数据正向超预期最易转化为估值上修。2）加盟连锁"多空对峙"（鸣鸣很忙、蜜雪、古茗）：双方信念同时增强，同店、新开店趋势及表现等任何偏离预期的变动都会被放大。3）多空均降（泡泡玛特）：尽管有回补，沽空仍达22.3%、回补需13.3天，且南下支撑减弱，压制因素尚未消除。板块层面，8月消费盈利预测被大面积下修，近两周显著跑输周期股；在沽空比例接近高位、南下初现企稳迹象的组合下，若经营表现超预期，空头回补带来的上行弹性将进一步改善。近期可关注的经营层面催化剂包括：9月中旬社零及消费扩容政策细则、中秋旺季动销、10月运动品牌3Q流水（低指引下超预期门槛较低）、9-10月茶饮及量贩零食同店、新开店及单店表现、双十一预售等；反向风险主要来自PET等原材料成本回升，以及餐饮、茶饮及量贩零食单店稀释等。