【券商聚焦】华创证券首予药明生物推荐评级 指后期项目储备驱动增长

（原标题：【券商聚焦】华创证券首予药明生物推荐评级 指后期项目储备驱动增长）

金吾财讯|华创证券发布研报指，药明生物（02269.HK）以一体化CRDMO平台贯通药物发现、工艺开发、临床生产及商业化生产全流程。截至2026年6月30日，公司综合项目数量达1064个；2016至2025年营业收入和扣非净利润CAGR分别为41.0%和43.7%。2026年上半年，公司实现营业收入117.87亿元，同比增长18.4%；经调整归母净利润33.06亿元，同比增长38.4%。 行业层面，全球生物药制造产能增速低于需求侧指标增速。据富士胶片测算，2023至2032年全球重磅药物销售额预计CAGR为7%，同期全球生物药制造产能预计CAGR约5%。中国复杂分子管线持续扩充，2025年中国开发者在全球双抗和ADC在研管线中占比分别达50%和56%。 后期项目储备和复杂分子占比提升构成业务结构向后端延伸的主要驱动。2025年公司完成28个PPQ，同比增长75%，2026年预计执行34个PPQ；截至2026年6月30日，III期项目78个、商业化生产项目28个。2026年上半年，III期临床开发及商业化生产收入同比增长10.5%至47.37亿元。同期新增169个综合项目，其中双/多抗和ADC合计占比71%；双/多抗业务收入同比增长约30%，药明合联收入同比增长37.0%至37.01亿元。 华创证券预计公司2026-2028年营业收入分别为256.03亿元、303.12亿元和361.75亿元，同比+17.5%、+18.4%和+19.3%；归母净利润分别为59.45亿元、73.53亿元和91.17亿元，同比+21.1%、+23.7%和+24.0%。参考可比公司估值，给予2027年28x PE（Non-IFRS口径），对应目标价66.23港元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示包括地缘政治与海外政策风险、行业周期波动与产能运营风险、市场竞争加剧与客户结构风险、资产处置进度及收益不及预期风险。