【券商聚焦】国盛证券首予群核科技买入评级 指海外拓展及空间智能驱动增长

（原标题：【券商聚焦】国盛证券首予群核科技买入评级 指海外拓展及空间智能驱动增长）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，MANYCORE TECH（00068.HK）以酷家乐及海外版Coohom为核心产品，面向个人设计师及家居、定制家具、办公、零售等企业客户提供三维设计、实时渲染、BIM建模及设计生产一体化工具。截至2025年末，公司拥有约46.36万名付费客户，素材库拥有超过4.8亿个3D模型及空间设计元素。订阅业务构成收入与盈利基本盘，2025年订阅收入占比96.9%。 传统空间设计业务短期由海外拓展驱动。公司正加大销售和品牌投入，重点拓展韩国、东南亚、日本、印度、美国等市场。群核已与韩国头部家具企业Hanssem合作，打造整合Coohom软件的设计系统，帮助设计师快速生成全屋定制设计方案，提升获客效率。研报测算，韩国及东南亚市场潜在付费账户约29万个，对应市场规模约1.74亿美元，相较公司2025年在上述地区约3285万元的收入规模，可拓展空间具备充分弹性。 空间智能业务初步形成模型、平台与应用的增长飞轮。模型层面，SpatialLM、SpatialGen和Lux3D分别覆盖空间理解、场景生成和三维资产生成；平台方面，Aholo通过图片、视频及相机、无人机、激光雷达等硬件接入真实空间数据，提供空间重建、语义理解、云端编辑及API、SDK输出能力；应用方面，SpatialVerse面向模型训练和仿真提供合成数据，LuxReal将三维空间能力延伸至AI视频创作。2024-2025年SpatialVerse收入分别为340万元和520万元，2026年上半年订单金额680万元，已超2025年全年水平。 国盛证券预计公司2026-2028年营业收入为9.7、12.3、16.1亿元，同比增长18%、27%、31%；Non-GAAP归母净利润为0.9、2.0、3.7亿元。采用SOTP估值法，给予主业12x 2027E P/S、专业服务40x 2027E P/S，对应目标价15.1港元。首次覆盖，给予“买入”评级。