【券商聚焦】中泰证券首予绿源集团控股增持评级 指机器人业务进入量产

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金吾财讯|中泰证券发布研报指，首次覆盖绿源集团控股（02451.HK）给予“增持”评级，报告未给出具体目标价。研报认为，公司主业电动两轮车稳健，机器人业务已从签约进入量产交付阶段。 主业方面，公司作为中国电动两轮车行业开创者，线下零售门店近1.4万家、覆盖全国339个城市，年销量稳定在300万量级。2025年电动自行车收入36.06亿元人民币，同比增长19.5%，产品结构升级带动毛利率与净利率同步修复；同时为哈啰、滴滴青桔、美团三大共享出行平台供应整车，并携手嘟嘟换电布局换电服务。海外市场2025年新进入7个国家，在泰国设立东南亚供应集成中心，目标2028年前跻身泰国市场前三；高端电助力品牌LYVA进军国内万元级电助力自行车市场。 机器人业务方面，公司定位机器人产业链核心零部件供应商。2025年11月与有鹿机器人签署战略合作，成为其高精度行星减速关节模组战略供应商，超10万套关节模组订单计划于2026年交付；2026年7月双方联合研发的10000台AI130S商用巡扫机器人首批量产下线，预计2027年完成交付，公司液冷电机等四项核心技术落地应用。2025年12月与越疆科技签署战略合作，提供关节电机模组、电池、轮胎等关键部件。 财务预测上，研报预计公司2026-2028年收入分别为57.47/65.47/75.12亿元人民币，归母净利润分别为1.83/2.10/2.41亿元人民币，对应市盈率约26/23/20倍；机器人业务2026年预计收入1.5亿元人民币，2027-2028年随产能爬坡及订单交付预计收入4.6/9.0亿元人民币。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期，具身机器人订单交付及收入确认不及预期。